活动详细议程：

会场准备就绪，活动马上开始

会场外的机器人展示

活动正式开始，现场座无虚席。

现场主持人吕雪姣：尊敬的各位领导、各位来宾朋友们：大家下午好！ 欢迎大家莅临证券时报第十三届创业投资大会的活动现场，我是主持人吕雪姣。 今天，我们齐聚深圳光明区这片经济活力竞涌、创新动能澎湃的热土，而现在我们所在的光明科学城，更是汇聚了多个重大科技基础设施，在高端科研人才与科创企业的碰撞下，创新活力加速迸发，成为科技创新的“第二增长极”。 作为证券时报与全国创投协会联盟联袂打造的年度创投盛会，本次大会特邀业界精英齐聚一堂，聚焦科技投资前沿、产业链协同创新与区域生态建设，深入剖析科技创新投资的 “光明样本”。 同时，我们将围绕万亿创投资本在新形势下的机遇捕捉、新质生产力培育中的创投力量等核心议题，展开思想碰撞与智慧交融，为创投行业与资本市场的健康可持续发展凝聚共识、共绘蓝图。 在这里，我们要特别感谢卫光控股对本次大会的鼎力支持。卫光控股，生命科技产业综合投资服务商，构建创新转化生态，专注产业投资，赋能产业升级，用专业成就价值！同时感谢蔚来汽车为本次大会提供的绿色出行服务，谢谢！ 接下来，请允许我隆重地为大家介绍出席本次大会的主要嘉宾，他们分别是： 全国政协常委、民建中央原副主席 周汉民 上海财经大学校长 刘元春 中国投资协会股权和创业投资专业委员会会长、全国创投协会联盟常任主席 沈志群 深圳证券交易所副总经理 李鸣钟 本次大会举办地政府领导： 光明区委副书记、区长 邱浩航 光明区委常委、副区长 王芳成 深圳市中小企业服务局副局长 胡小剑 本次大会的主办方领导： 证券时报社党委书记、社长兼总编辑 程国慧 证券时报社党委委员、副总编辑 江日辉 证券时报社党委委员、社长助理 朱丽 还有来自创投行业和科创企业的领军人物： 湖南大学教授 证监会市场二部原一级巡视员 刘健钧 全国创投协会联盟轮值主席、东方富海董事长 陈玮 深创投集团总裁 刘苏华 胜宏科技董事长 陈涛 出席本次大会的还有证券时报·全国创投协会联盟的29个省、市地方协会代表，29名创投智库专家代表。 让我们再次把热烈的掌声送给今天现场的每一位来宾，感谢各位的拨冗莅临，欢迎你们！ 接下来，我们正式进入本场大会。首先，让我们以热烈的掌声，有请证券时报社党委书记、社长兼总编辑 程国慧先生登台为本次活动致辞，掌声欢迎！

程国慧：尊敬的周汉民副主席、尊敬的刘元春校长、邱浩航区长、李鸣钟副总经理、沈志群会长，各位领导、各位来宾： 大家下午好！ 特别高兴在盛夏七月，与新老朋友相聚鹏城，一起走进创新高地——光明科学城。与其说是光明选择了这次会议的主办地，不如说是我们创业投资选择了光明。

程国慧：走进光明，遇见未来。之前我们记者在采访当中就深切地感受到，从科学发明到科技发现，再到产业的发展，可能距离就是50米，这正是我们创业投资的理想路径。在此，我谨代表主办方证券时报社，对出席今天论坛的各位领导、来自全国各地创投协会的朋友、创业机构和创业企业的嘉宾表示热烈的欢迎和诚挚的感谢。同时，对光明区委区政府对本次大会的举办给予的支持表示感谢。

程国慧：去年底，第十二届创业投资大会走进上海张江，彼时，创投行业正经历着一场行业阵痛，募投管退全流程堵点让不少从业者感到焦虑和迷茫。正如乐观者前行，悲观者正确，创投业一直坚持选择用正确的方式做正确的事，静待创业投资繁花盛开。今天我们欣喜地看到，创投市场以逐步走出低谷，呈现明显回暖、复苏进行式的态势。募资端，今年上半年机构LP认缴出资额同比大幅度提升50%，扭转了自2020年以来募资规模连年下滑的趋势。在投资端，今年上半年整体投融资规模较去年同期50%的降幅已明显收窄到5%，出现探底信号。在退出端，2025年上半年，共计131家中企在A股、港股和美股上市，其中73家上市公司受到VC、PE机构的支持，渗透率高达56%。特别是今年上半年，港股IPO数量及募集资金表现亮眼，并购、企业回购、股权转让等多元化的退出方式已频现生动实践。

程国慧：表层数据之下是深刻变革，一系列优质项目瓜熟蒂落，如DeepSeek的横空出世、泡泡玛特、Labubu的风靡全球以及影石相机海外热销等，凸显品牌海外竞争力和文化自信力的传播；另一方面，政策全周期的优化和改革举措，为创业投资打造了更坚实的制度基础，营造了更有力的市场环境。创投十七条等系列政策出台，彰显国家战略意愿，加速银行、AIC、险资、社保、基金等长线资金进场，鼓励创投机构发行科创债，设立引导基金等，为行业提供更多的源头活水。

程国慧：国办一号文件关于规范政府投资基金发展的指引落地，进一步疏解行业募投都缓解的堵点、难点。改革优化股票发行上市和并购重组制度，健全创投基金差异化监管制度等，都为缓解行业退出难题提供了更好的市场环境。 当前，创投行业局部回暖、理性修复的良好态势正在巩固。创投作为一个发现和创造价值的行业，从来不是简单的资本流动，而是时代前沿的探路者，是技术浪潮的弄潮儿。在当下，在未来，创业投资如何继续发挥科技创新的核心引擎作用，继续成为创新萌芽与产业参数大树连接的关键桥梁，在这里，我围绕价值这个关键词，与大家分享三点思考。

程国慧：一是要以专业的眼光发现价值。当前国内外经济形势风云变幻，机会和挑战并存，创投机构要进一步摒弃短期思维，超越简单的财务模型和短期估值，以更敏锐的产业洞察力、更深厚的专业积淀，以望远镜的远见和放大镜的细致穿透市场迷雾，坚持投早、投小、投硬科技，唤醒和发现价值，助力更多成长型、创新型企业脱颖而出。 二是要以优质的服务培育价值。在国有资本、金融机构加码入场的行业新格局之下，我们应把创业行业本身的价值进行延伸和深化。创业投资价值远不止资金的注入，创投机构应该并能够成为创业企业的长期合伙人，为创业企业构建强大的增值服务体系，不断拓展投后赋能的广度和深度，呵护陪伴从新技术实验室走下生产线，转化为可感可及的新动能。 三是要以开放的心态做大价值。要实现科技创新活力持续迸发，离不开市场各方面共建开放、包容的创新生态。以当前备受资本关注的人形机器人、AI大模型等新技术、新产业为例，尽管大家都认为这是引领未来产业变革、经济高质量发展的新动能，但仍面临商业转化和资本退出通道不确定性的挑战，创投机构应与科研院所、产业资源、各金融要素主体、地方政府携手共进，共同耐心培育适合前沿技术生长的土壤，构建充满活力与韧性的科技创新生态系统，支撑创新企业全生命周期的成长。

程国慧：各位领导、各位嘉宾！ 证券时报作为人民日报社主管主办的全国财经证券类主流媒体，发挥自身桥梁纽带作用，长期关心关注创投行业，为创投业健康发展鼓与呼。自2009年，证券时报首次举办创业投资大会以来，一路陪伴大家走过风风雨雨、春夏秋冬，已成为促进行业交流与合作的重要平台。值得一提的是，2023年，证券时报与12家地方创投协会联合组建全国创投协会联盟，通过凝聚行业力量，共塑创投生态，源源不断为行业输出正能量。到今天，联盟的成长已增加到30个，覆盖了全国主要的经济大省、金融强市。今年，我们依托全国创投联盟，在资本产业政策等领域的资源优势，将正式成立创投智库，以智慧驱动创投行业高质量发展，致力于打造成为行业变新、变革的思想引擎与决策参谋。

程国慧：各位同仁！创业投资播下的不仅是资本，更是创新的种子、未来的希望。让我们以价值发现为起点，以产业赋能为路径，以生态共建为目标，让每一份创业投资都精准注入科技创新的脉搏，浇灌产业升级的根基，让创业投资不断成为驱动中国式现代化、破浪前行的强大动能。预祝十三届创业投资大会圆满成功，也祝在座的创业投资家和创业企业生机无限、硕果累累。谢谢大家！

现场主持人吕雪姣：非常感谢程社长的精彩致辞，不仅为我们诠释了证券时报作为财经媒体在创投领域的责任和担当，更点名了本次大会聚焦科技创新，共话行业未来的核心意义，谢谢您的致辞。接下来，有请深圳市光明区委副书记、区长邱浩航为本次活动致辞！

邱浩航：尊敬的周汉民主席、程国慧社长、刘元春校长、李鸣钟副总经理，尊敬的各位企业家、投资人，专家、学者，女士们、先生们：大家下午好！

邱浩航：今天大咖云集、高朋满座，光明云谷熠熠生辉。正值盛夏，万物竞茂。在这阳光明媚、充满生机和活力的光明，非常高兴与大家共聚，隆重举行第十三届创业投资大会暨全国创投协会联盟走进光明科学城活动。受蔡颖书记委托，我谨代表光明区委区政府，向出席本次活动的各位领导和嘉宾表示诚挚的欢迎，向长期以来关心、支持光明发展的各界朋友表示衷心的感谢！

邱浩航：创投是支持科技创新的重要力量，创新浓度越高的地方，创投的需求就越大。当前，光明正加快建设世界一流科学城，全力打造大湾区综合性国家科学中心先行启动区，更具全球影响力的产业科技创新中心和粤港澳大湾区高水平人才高地的核心承载区，我们简称“一城三区”。

邱浩航：集中布局建设23个重大科技创新载体，其中合成生物研究、脑解析与脑模拟、材料基因组三大科学设施已建成启用，由颜宁院士领衔的深圳医学科学院和深圳湾实验室取得突破性进展。中山大学深圳校区、深圳理工大学正在加快打造高水平研究型大学。全区集聚国内外院士近60名，高层次人才超3000名，各类人才超18万名，逐步构建起基础研究+技术攻关+成果转化+科技金融+人才支撑的全过程创新生态链。我们坚持以科技创新推动产业发展，围绕生命健康、新一代信息技术和人工智能、新能源新材料三大主攻方向，加快构建具有光明特点和光明优势的3+3+1重点产业集群，集聚百亿级企业9家，上市公司35家，规上企业1921家，国高企业2287家，“专精特新”小巨人85家，连续四年获评全国工业百强区。在着力激发创新动能和产业活力的同时，加快构建完整、高效、多元、丰富的科技金融支撑体系，出台支持《科技金融发展若干措施》，设立大湾区综合性国家科学中心科创母基金，落地全市首只种子基金以及4家市级“20+8”产业基金，包括智能传感器、脑科学、合成生物以及即将落地的超高清显示。我们建成启用光明科技金融大厦，集聚金融机构超30家，成立光明科学城创投联合会，成功举办光明科技金融大会等系列活动，努力建设高水平科技金融示范区。

邱浩航：当前，光明正在加速成为科技创新、产业发展、投资创业的新热土，欢迎大家选择光明，作为事业发展的新舞台，我们将竭诚为大家提供最优政策、最好服务、最强保障，一起共创更加光明的未来！

邱浩航：证券时报作为中国资本市场的信息传播者、信息传递者和实践参与者，创刊30余年来，已发展成为国内最具公信力、传播力、影响力的财经传媒集团。创业投资大会是证券时报深耕创投领域的标志性活动，已连续成功举办12届，取得了一系列重磅成果，得到了社会的各界广泛认可和高度评价，特别是在第11届大会上，证券时报作为主发起人，成立了全国创投协会联盟，已成为助力创投行业高质量发展的重要平台。此次证券时报、全国创投协会联盟选择深圳、选择光明作为第十三届大会的承办地，我们深感荣幸，深表感谢。本次大会吸引了一大批创投领域的精英和专家，是一场高规格、专业化、深影响的行业盛会，我们都充满期待。相信本次大会一定能为光明科学城的建设、发展以及广大投资人、企业家们带来无限新动能、新机遇。

邱浩航：预祝本次大会取得圆满成功，祝创业投资大会蒸蒸日上、越变越好，祝各位嘉宾身体健康、工作顺利、家庭幸福、万事如意。谢谢大家！

现场主持人吕雪姣：感谢邱区长的精彩致辞，不仅让我们真切感受到光明区在科技创新、产业培育中的硬核实力，更传递出这片土地对于创投力量的热切期盼和开放的胸怀。接下来，有请全国政协常委、民建中央原副主席 周汉民致辞。

周汉民：尊敬的程社长、刘校长、光明区长，今天论坛的主题，八个大字：新潮涌动，质胜未来。所谓新，就靠变；所谓质，那它就是本质。所以新者变也，质者本也。

周汉民：十三届创投大会，我浅显的理解是，我们应该以更大的激情和投入，为天才之火添加“利益”之油。创投就是为天才之火添加“利益”之油。今天上午，我非常有幸去调研落户在光明的科学城其中一个生物合成的研发基地，我始终在找案例，如何将科技创新和产业创新深度融合起来？让创新的思想源泉转化为真正的生产力。我今天在这一中心，找到了初步答案。它墙上所挂的铭牌，左侧就是科学家团队，右侧就是企业家团队，还包括那个世界富豪所设立的基金，榜上有名。

周汉民：我今天真是冒着酷暑，去了也落户在光明的国家超算深圳中心二期建设工地，不到20分钟时间，汗流浃背，想想别人是如此努力地为国家超算迈上最高的台阶，成为世界最具创新动能的超算中心所做的努力，我们简直不可比拟。这一超算中心二期的落成，那是世界最一流的。核心的指标，不仅是它的算力。核心的指标，在于它的耗能值节损。所有的这些，都不能由我发布，我只学来，但记在心里，了然，这是我们中国的企业家需要投资、创业的热土。

周汉民：在今天，我想就珠三角与创投发展中的重要作用讲几个观点。珠三角作为中国改革开放的前沿阵地，其创投发展在当下经济环境中具有至关重要的地位。我特别要谈到今年广东省出台的《促进创投高质量发展行动方案》，我认真学习以后感觉有五个优点，是这一份重要文件值得我们十分关注的地方。第一，这一方案重点优化了政府引导基金的考核机制，特别强调容错免责。第二，这一文件拓宽了险资入域渠道，也就是支持保险机构投资创投基金在广东的落地。第三，完善退出机制。这些问题，都是昨天下午我们内部会议所讨论的。其实这份文件给出了这么多答案，我们（应）当好好研究。完善退出机制，谈到推动IPO绿色通道，谈到S基金试点，谈到区域性股权市场份额的转让。第四，非常强化贷款与直投联动，也就是鼓励银行与创投机构的合作。最值得称道的是，这一份省级文件始终坚持以企业为主体，以创投为导向。

周汉民：我认为，珠三角创投发展有四大作用。一是产业升级的加速器。通过定向布局高精尖产业，珠三角创投凭借资金倾斜和产业引导，紧密围绕半导体、人工智能、低空经济、新能源、生物医药等新兴产业。比如我举个例子，像珠海国投，采用“母基金+直投”模式设立百亿级产业基金，精准投向集成电路、医疗健康等领域，有效推动传统产业向价值链高端迈进。除本土资本外，珠三角积极引入港澳及国际资本，这是珠三角一个重要的特点，如通过2023年底创设的“粤科融”支小再贷，累计投放60亿元支持科技企业，引导保险资金和外资，比如进行了QFLP的试点，进入创投领域，形成“政府引导+社会参与+国际联动”的资金格局。

周汉民：我特别要谈到，创投业和其他行业一样，最难的是人才的引进。如何破解人才与技术瓶颈？创投活动与人才引进政策的深度结合，我要提到广东实施的“百万英才汇南粤”计划，提供超过60万个优质岗位，而且新兴产业的岗位占比超过七成。各位要知道，就业难，不是任何领域都就业难，有很多领域我们是“一人难求”，尤其是在今天我们所谈到的生物医药、人工智能和芯片研发与制造领域。“百万英才汇南粤”配套500万元创业担保贷款，科技成果转化收益提升到70%等政策，吸引顶尖创新人才，为产业升级提供智力保障。我认为，第一个作用就是“加速器”。

周汉民：二是创新生态的培育器。珠三角是世界工厂，不要贬低这个词，因为制造业都是创业、创新出来的，世界工厂就是世界创新的工厂。珠三角拥有电子信息、高端装备、生物医药等万亿级产业集群，也不要忘记许多小企业的辛勤耕耘，就在我们会场外，这些企业、这些年轻人摆的科创产品，令我深为感动。我们提到华为、腾讯、广州的企业，也要提到千千万万个中小企业，他们的颠覆性创新，我们珠三角创投突破了对传统大院大所的依赖，借助资本助力中小企业成长，也借鉴了杭州六小龙的案例，鼓励依托创新生态的中小企业承担颠覆性技术突破，如AI领域，企业通过吸纳高校应届毕业生、青年科技人才，实现技术迭代，形成创新的鲶鱼效应。同时，构建全生命周期的投资体系，如珠海华发集团为代表的国资平台打造涵盖天使投资、孵化加速到并购上市的全链条服务，覆盖半导体、新能源等核心赛道，并向人工智能、智慧家居等领域拓展，形成“市场化+政府、境内+境外”的投资矩阵，激活社会资本超过千亿。

周汉民：三是区域协同的黏合剂。通过政策突破与评价机制改革，珠三角职称评审专业扩容，新增AI、大数据等，技能人才凭专利替代学历参评等突破性的改革，消除人才流动障碍，同时创新咖啡+招聘、招聘夜市等场景化引才模式，实现人才与产业需求的精准对接。我大致在公开场合呼吁了7-8年，我说让我们民营的创新企业家能够参评国家的两院院士。今年，国家工程院院士评选专设8个席位用于民营企业家其中的科学家脱颖而出，这是多好的事。刚才区长介绍，光明区已经吸引了60多位院士入驻，在此地创业，我想有朝一日，当光明区自己的企业诞生一两位院士的时候，我们今天举行这样的论坛，意义才是历史性的。

周汉民：四是从人口红利到人才红利的转换期。珠三角创投发展致力于推动经济增长动能，从依赖劳动力资源向创新人才资源的转变，特别值得一提的是，前海、横琴、南沙等重要的合作区在CEPA框架下允许港澳资本跨境投资。昨天晚上我一到光明，有领导就向我介绍，说这里离开到香港，是最近的地方。CEPA多么重要，让我们重温CEPA的相关规定吧。由此，香港与创投平台+前海共同努力建设、孵化加速器，深圳市政府通过天使母基金支持它的发展。同时，“粤科融”专项将港澳科技企业纳入支持范围，促进知识产权变为资产，发挥了大湾区独特的优势。

周汉民：总而言之，珠三角创投发展，以资本为纽带，将人才、技术、产业等核心要素紧密相连，它既是区域经济从高速增长向高质量发展转型的关键动力，也是中国创投生态与产业升级深度融合的范例。由此，今天的论坛意义重大。我衷心希望它能够给我们中国创投界的企业家以信心、以力量，要做到以跳跃式改革来应对百年未有之大变局形成的影响。总而言之，我们永远向着光明走去。谢谢大家！

现场主持人吕雪姣：感谢周汉民常委致辞，高屋建瓴，既为我们梳理了创投行业在国家发展大局当中的定位，也为行业的未来发展提供了宝贵思路。

现场主持人吕雪姣：接下来有请中国投资协会股权和创业投资专业委员会会长、全国创投协会联盟常任主席 沈志群先生登台致辞。

沈志群：全国创投界的各位来宾，首先代表创投委向第十三届创业投资大会的顺利举办表示热烈的祝贺，向筹备这次盛会的证券时报、光明区政府各位领导、各承办支持单位以及来自全国各地创投协会和创投机构的各位朋友表示衷心的感谢。时下正值盛夏季节，中国创投行业热浪不断席来。近年来，党中央、国务院高度重视鼓励支持创业投资的发展，先后作出了一系列重要指示和重大决策，指引着创业投资行业走出低谷，驱寒还暖，开创新局，呈现三大趋势。

沈志群：一是从国办、发改委、央行、财政部、科技部、国资委、证监会等国家有关部门到各级地方政府达成共识，形成合力，先后出台了《促进创业投资发展的具体政策举措》正在落地、落实、落细，密集程度之高，政策力度之大，创新突破之多，前所未有。一个抓创投、促科技的政策环境持续优化。二是从培育、壮大耐心字母入手，大幅度开源扩大投早投小投创新的创业投资长期资金来源。国家设立万亿创投引导基金，发挥各级各类政府引导投资基金的导向功能，扩大金融资产投资公司试点范围，推动保险资金进入股权创投，支持创投机构发行科创债，鼓励央企和地方国资开展创投等等。多年来的资本寒冬、募资难题逐步得到破解。三是多样化的创投股权退出渠道正在畅通，优质企业在国内资本市场上市和境外上市不断提速，并购投资市场持续升级，模式创新，包括上市公司并购重组，特别是股权创投机构反向并购的案例不断增加，股权份额交易市场和S基金规模不断扩大等等，在提高创投增量资产规模的同时，加快对创投存量资产的优化组织，促进了创投资本从进入到退出的良性循环。

沈志群：应该看到，我国创投行业在募资管退四大环节，逐步缓解了募资和退出两头难的问题后，长期被募资难、退出难掩盖的行业自身项目投资能力不强、投后管理水平不高的问题越来越凸显。据称，全国创投行业每年评奖排名超过两百多个榜单，产生了至少3500个奖杯，其中确有一批实至名归的优秀机构，但真正能够正常经营，具有独具慧眼、发现价值能力的活跃企业，全行业每年投资的近万个项目，真正能够成为行业龙头、独角兽企业的成功项目和优秀项目，目前5万多只股权创投基金，真正为出资人带来真金白银、预期回报的优秀基金比重很低。这些问题固然尖锐，但正是实现创投行业高质量发展目标绕不过去的现实问题。

沈志群：创投行业大而不强、多而不优的现状，管理人才、专业水平、产业知识特别是投后管理、增值服务、赋能能力多与日新月异的科技创新、产业创新需求不相适应。因此，再继续推动国家一系列鼓励支持创投发展政策、真正落到实处、产生政策效应，让创投行业切身有感有用的同时，以市场化方式，加快创投行业自身优胜劣汰，优化重组的步伐势在必行、迫在眉睫。

沈志群：今年是“十四五”规划收官之年，国家正在研究制定“十五五”规划，推进科技成果转化为新质生产力，加快科技创新和产业创新的深度融合，实现科技自立自强的目标任务，将是“十五五”规划的重中之重。而继续鼓励支持加快作为助力科技发展重要资本力量的创业投资高质量发展，同样是“十五五”规划的重要篇章，面临一系列新的课题，包括持续培育壮大耐心资本，更大力度吸引社会资本参与创业投资，进一步完善优化创投税收政策和差异化监管制度，深化国资创投改革，提高民资创投信心，吸引外资创投回归，活跃个人创投氛围，全面提升创投主体的质量和效益，打造一批具有国际竞争力的包括创业投资、产业投资、并购投资在内的股权投资本土品牌企业等等。希望全国各地创投协会、广大创投机构，特别是今天将要成立的证券时报全国创投协会联盟智库中心，能够深入研究、共同探讨这些事关未来五年创投发展的重大课题，为国家编制“十五五”规划、促进创业投资高质量发展建言献策，发挥更大的作用。预祝大会圆满成功，谢谢大家。

现场主持人吕雪姣：谢谢沈会长，也再次感谢以上各位领导的精彩致辞。每一份致辞，可以说都凝聚着对创投行业的深切关注，也让我们大家对于科技创新投资的“光明样本”有了更加立体的理解。接下来大会将进入主题演讲环节。首先有请上海财经大学校长刘元春，为我们带来主题演讲，《中国叙事逆转与中国科创新模式》。

刘元春：各位领导，非常高兴能够出席本次的创投大会。我接到通知之后也在想，能够给大家分享什么？因为我的主营业务是搞宏观的。但这两年，搞宏观，如果不对金融、创新、科技有很好的把握，宏观也是空谈。这几年，我密集调研了深圳、上海、北京这几个创投中心，也与我们这几大创投公司签订了战略合作协议，也希望从这里面获取一些养分。

刘元春：今天，我想给大家简单分享一下中国叙事逆转与中国科创体系，这两者密切相关联，但又不是一回事。这当中包含着很深厚的国际、国内的环境变化。因此，要把这些逻辑理清楚，可能是我们进行创业投资很重要的线索。

刘元春：我今天用半个小时的时间，把这两个故事给大家简单讲一下。一、DeepSeek开启中国叙事的新局面 这个新局面，不仅说明了中国在AI领域与美国比较贴近。更重要的是，DeepSeek的出现，对于美国AI模式推动了一系列创新，打破了他们高成本投入的垄断模式。因此，他们在这个成本故事上，以及在快速拓展用户上，的确呈现出了一些新的态势。把DeepSeek事件再回归一下，看看这两年发生的事件。的确，我们可能会重新看待目前DeepSeek在中国叙事中的位置。从2月份、3月份整体的科技股、A股的表现来看，的确发生了很多变化，特别是我们所看到的A股计算机、电子行业的价格变化，引领了整个市场。大家愿意从DeepSeek事件去看中国叙事的逆转。

刘元春：但是我们会看到，在DeepSeek之后，大家重新开始讲这种概念进行拓展，比如大家琅琅上口的“杭州六小龙”、深圳“八大金刚”、深圳“六小过江龙”、AI“六小龙”、中国科技“十杰”等等。最近高盛等公司又在重新总结中国的改良，比如目前科技世界与美国T8之间的比较，这种比较可能暗含了很多声音。如果我们把这些故事再进行回溯，我们会看到，中国叙事的全面崛起，绝不是DeepSeek单件事情。从鸿蒙体系的突破、华为营收的转正、利润的提升，这是2021年的故事。再到“新三样”的崛起，这是2022年的故事。以及我们所看到的AI科创的崛起，大家可以看到，中国叙事实际是一种模式的崛起，是一系列的事件接连进行构建，是不断强化的叙事，它是一种现象级，甚至在某种程度来说，它是一种时代级的故事，这是我们要认识到的。

刘元春：做投资，一定要回归到基本面。从1月份以来大家就可以看到，我们的市盈率、PE等一系列的参数，的确出现了体系性的低估。即使到了今天，我们重新站到了3600点，但是到今天为止，我们的市盈率依然在16倍，市净率依然在1.66倍。这两个参数，从整个股市的历史来看，只处于30%和16%的历史相位。也就是说，跟自己比，这是很低的。重新估值中国，这个历史性的概念是很曲折的，不是简单把这些参数进行比较就能够产生。2021年、2022年，大家都认为是低估，但可以看到，我们整体的破净达到百分之十三点几，最高的时候达到了15%。当然在今天的3600点，依然有315家上市公司是破净的。这的确值得我们思考，但这个思考的参照点是什么？

刘元春：二、美国叙事逻辑的变化是中国叙事逻辑变化的核心诱因 我们很多时候，都愿意从自己的角度寻找答案。但是当世界轮回到今天，我们可以看到，制造业行业出现的“中国+1”在金融领域出现了“美国+1”。也就是说，美国的叙事也发生了根本性的变化。这种变化就是很多人一直在讨论的一件事情——美国股市。美国股市从2023年出现一系列反转，到了今年，这种反转到底是什么性质？AI泡沫是否会破灭？AI泡沫与此前的纳斯达克泡沫到底有什么样的本质区别？这是我们看美国故事的重要参照点。大家可以看到，恐惧、贪欲指数以及相应的指数，的确在发生系统性的变化。 同时也可以看到，由AI所推动的美国各大指数的变异情况，到今年发生了一些调整。包括市盈率，往往要跟2000年左右美国的市盈率之间进行比较。通过这个比较就可以看到，2000年的平均市盈率是42.5倍，目前是30.4倍。到了7月，美国的市盈率又有所回升，依然在28%左右的水平。

刘元春：同时也可以看到，由AI所推动的美国各大指数的变异情况，到今年发生了一些调整。包括市盈率，往往要跟2000年左右美国的市盈率之间进行比较。通过这个比较就可以看到，2000年的平均市盈率是42.5倍，目前是30.4倍。到了7月，美国的市盈率又有所回升，依然在28%左右的水平。

刘元春：因此，到底是高还是低？这是大家研究美国的另一个重要的参照系，两轮之间，科创公司的定价基础到底是什么？目前大家可以看到，美国的基本面还没有根本性的变化，特别是美国科创公司的投资收益率，依然很好，这是与2000年美国科创公司不同的地方。但是目前，美国的情绪价值已经发生了变化。一方面，投资者对美国的基本面已经出现了回落。同时，更重要的一点，对于美国叙事，大家提出了很多疑问。首先，大家本身会想，美国会不会提前进入衰退？一季度，美国是2.1%。二季度，就已经是零点八几了。三季度、四季度，估计整体全年的增长在1.5%左右。美国今年所出现的股债汇三杀已经出现了三轮，从1971年到现在，美国出现这种现象，一共有8次。今年，就已经占了3次，所以有很多人很担忧。

刘元春：我们仔细看，美国投资者在布局中，到底趋连到今天，发生了什么故事？美国主要投资公司重大调整时点，是在去年10月至12月。大家可以看到，各大基金对于他们的建仓、持仓、清仓、减仓进行的汇总，美国资本去年四季度已经全面进行了异动。而我们刚才讲的DeepSeek事件，绝对不是引发中国叙事根本逆转的诱因。根本逆转的诱因，依然是美国叙事以及美国投资者信心的变化。其次，原来大家都认为，美国出现股债汇三杀，主体可能是主权财富基金。但是这两轮三杀现象的出现，不是主权财富基金，而是对冲基金作为主体。这就引发了我们所讲的，对美国用脚投票，实际并不一定是外围很多政府主导型的基金，不一定是国际斗争的政治产物，它就是一个市场行为。这种市场行为，具有里程碑的意义。我认为，这是大家要深度研究的问题——美国主要投资者的研判以及投资布局。这当中有一个很重要的延伸概念就是“美国+1”，这就引申出，我要投资美国，但是美国风险太高，我一定要寻找到另一个可替代的投资港湾。这个港湾是谁？这是我们要认真思考的。

刘元春：当然，我们希望是中国。但中国是否具备“美国+1”这种金融市场的投资功能和承载功能？如果不具备，我们怎么创造这样的新功能？这就是最近大家要看到的，国家围绕着香港，要进行重新布局的新概念。也就是说，“美国+1”与“中国+1”，都是世界级的一种重新布局，但这个重新布局对于我们而言，意味着一系列的新机会和新挑战。

刘元春：三、中国叙事逻辑的核心基础依然在中国科创创造了新的奇迹，走出了一条新路。（图）这些数据大家都耳熟能详，首先要探讨的是，大市场孕育大创新。 中国市场不仅仅指它的价值市场，而是指它在整个资本技术、数据“三位一体”的新市场，它是一个超级市场。也就是说，我们不仅要看到各国的GDP之比、购买力评价之比，还要看其他一系列参数。其次，我国的人才红利、工程师红利开始逐步显现。最重要的一个点，2013年中国大学生的起薪与农民工的平均工资拉平。当然大家会看到，现在工程师的工资，实际与大学生的起薪也差不多。因此，中国享受的不仅是人才红利，而且是工程师红利。这个工程师红利导致我们在第四轮产业和科技革命中所获得的优势是更加凸显的。其三，整体产业链的情况。其四，“中国制造”向“中国创新”和“中国智造”进行全面转变。耳熟能详的是澳大利亚战略政策研究所（ASPI）的研究，他们发现，2003-2007年，我们只领先三项。但是到了这两年，我们已经领先了57项，这是翻天覆地的变化。从2015-2025年，在中国经济奇迹下，我们又创造了一个奇迹，叫中国技术创新奇迹。

刘元春：从其他参数来看也一样，能够表明我们在这方面取得了一系列领先位置。但这个领先位置一定要思考，为什么我们能领先？为什么这几年我们在人家打压的基础上反而出现了全面的赶超和崛起？这是我们要认真总结的。美国信息技术与创新基金会做了很重要的总结，很简单，中国走出了一条新路。 最近公布的《美国AI行动计划》中写得非常清楚，他们也希望美国应该向中国政府学习。一方面，要制定产业政策；另一方面，在金融端，要把政策性的科创金融全面扶植起来。因此我们会看到另一条很重要的路——科创的路。要知道美国体系的长项以及中国体系的长项。有时候我们会认为，我们有些方面是存在问题的，但是美国的总结跟我们的人事部一样。因此可以看到我们穿越周期的三大法宝：基础研发+产业升级+科创金融，都形成了体系化，并且我们在各个地方形成的模式也是不一样的。当然，这就要求我们对于中国所发生的一种悄悄的革命，要有一个更高的视野。

刘元春：四、再估值必须有强大的微观财务基础。从ROE的角度来看，虽然最近有所反转，但它依然处于历史低位，还不充分，从美股收益率的情况来看也一样，PE、BE的情况也如此，其他参数的情况也一样。 这就产生了大家最近的焦虑：我们面临着新型的产能过剩。不仅传统行业出现产能过剩，新兴产业也出现了产能过剩，很多人也在疾呼，AI领域出现了重复投资，出现了泡沫这样的问题。这些问题的确使我们很头疼，会发现中国又陷入了一个新的悖论。基础研发不错，产业升级也很快，但是大家得挣不到钱。这个悖论怎么解决？从人类历史来看，这不是新鲜事。美国历史上出现过两轮这样的大创新、大跨越以及大过剩行业，最典型的是1929-1933年，当时美国采集了很多激进的举措，我们要进行借鉴和吸收。同时，我们也要重新总结，目前我们是不是就按照人家的方式治理我国第三轮产能过剩的问题，来梳理我们的战略性新兴产业以及未来产业中所出现的问题？

刘元春：我认为，这是我们需要重点研究的问题。因此，市场模式，财务可持续性与市场出清，以及我们保证在规模经济，学习创新效应，以及不断创新试错这几者之间，要形成一种平衡，找到一条新路。这条新路，是我们在政策上要把握的关键点。因此可以看到，我们在基础研发体系、产业升级体系，再到微观绩效再造体系，在这三者之间，我们还有很多功课要做。大家要坚信，这三个工作都做好了，中国复兴就是指日可待的事情。

刘元春：简单总结。第一，我认为中美叙事逻辑逆转具有必然性，核心力量来源于基本面和科创格局的相对变化。第二，必须从DeepSeek事件看到中国科创体系在机制体制上走出了一条新路，在竞争力上创造了新的奇迹。第三，中美博弈的进展很大程度上会影响中美叙事体系的演化，并具有高度不确定性。但是，这里面的确具有方向性、历史性的定位。第四，中国市场结构与市场秩序的治理，是中国叙事、中国估值的重要任务，必须上升到战略任务。当然，还有一点也很重要，中国在治理第三轮产能过剩的过程中，一定要持续保持“中国模式”的本质，而不是简单照抄别人的方案。新模式的形成，是我们进一步形成中国估值效应的另一个政策基础。这就是我今天给大家分享的一点心得，谢谢大家。

现场主持人吕雪姣：感谢刘校长带来的深刻洞见。科技创新的突破，也离不开土壤的滋养。而我们此刻所在的光明科学城作为深圳科技创新的核心引擎，也正吸引着全球投资者的目光。接下来，有请光明区委常委、副区长王芳成，为我们详解光明科学城的产业空间与投资机遇！

王芳成：各位领导、来宾，大家好！下面我从几个方面介绍一下光明。在座的各位企业家朋友，有老朋友，也有新朋友，从以下几方面介绍一下光明和光明科学城，主要从光明的地理位置、光明科学城的定位、光明区制造业企业的发展状况、光明区宜居的生态环境，更重要的是，想通过我的介绍，向大家报告一下光明区政府如何为企业做好服务和保障。

王芳成：首先，光明位于深圳市西北部，是广深港中轴和粤港澳大湾区的核心节点。从地图上来看，在珠江口画一个“A”，光明的位置就在这个A中间那一横的右侧。光明是深圳最年轻的行政区，也是我国第四个国家级科学城，辖区面积155平方公里，实际管理人口大概是150万人，与东莞松山湖、河套深港科技创新合作区等联动形成了半小时科研圈。

王芳成：当前，我们正围绕“一城三区”发展定位，全力加快建设世界一流科学城、大湾区综合性国家科学中心先行启动区以及打造更具全球影响力的产业科技创新中心和粤港澳大湾区高水平人才高地的核心承载区。光明区位交通便利，有两条高铁，两条城际，六条城市轨道交通，快速通道四通发达，1小时可通达珠三角9个地市，30分钟可通达香港西九龙和广州、深圳三个国际机场。近年来，光明区经济发展非常迅猛。2024年，光明区GDP增速达到8.6%，规模以上工业增加值的增速达到9.2%，各项经济指标在全市行政区中位居前列。

王芳成：第二，光明科学城集聚科学资源，创新的活力非常强大，是大湾区综合性国家科学中心线行启动区。科学是光明最鲜明的特点和最独特的优势。2018年，光明区被市委市政府赋予建设世界一流科学城的全新定位和光荣使命。2020年，光明科学城获批为大湾区综合性国家科学中心先行启动区，由市级战略上升为国家战略。光明科学城规划面积为99平方公里，其中光明中心区规划面积为7.9平方公里。大科学装置规划区规划面积为12.7平方公里，产业转化区规划面积为14.9平方公里。这里要补充说明的是，155-99平方公里，剩下的面积要么是山水林田湖草，要么就是产业转化的制造业企业集聚区。

王芳成：经过六年的发展和建设，光明科学城取得了突破性进展。主要围绕生命、信息、新材料三大领域，集中布局重大科技创新载体超过23个，目前在建和运营数量超过20个。其中的合成生物研究、脑解析与脑模拟、材料基因组三大科学设施已建成启用，第四代先进光源自由电子激光项目已开工，国家超级计算深圳中心二期项目即将试运行。我们区长也给大家介绍了我们吸引的院士、高层次人才。总的各类人才超过19万人，而且我们做了相应的分类，分为ABCDE，包括制造业、工匠以及细分领域的行业专家，也纳入光明科学城人才服务的体系当中。

王芳成：第三，光明的优质企业云集，产业基础雄厚，是深圳重要的先进制造业基地。光明区始终坚持实体经济为本，制造业当家，高水平谋划，推进现代化产业体系的建设。我们集中力量发展“3+3+1”重点产业集群。其中，第一个“3”是指生物医药、高端医疗器械、人工智能。第二个“3”是指超高清视频显示、高性能材料、智能传感器。“1”是指重点培育和发展的合成生物产业集群。

王芳成：围绕着“3+3+1”产业集群，光明也在落实市委市政府“20+8”产业集群当中的配套和协助作用。因为，光明区已形成较为完备的全产业链，集聚百亿级企业9家，上市公司35家，国高企业2275家，“专精特新”企业1063家，连续四年入选全国工业百强区。在超高清视频显示产业方面，规模突破2300亿元，规模占比长期位居全市第一。在高性能材料产业方面，代表企业有倍捷锐负极材料，出货量连续14年全球第一。欣旺达动力电池装车量，全球前十。电子材料，也被评为省级中小企业特色产业集群。在高端医疗器械产业方面，规模突破500亿元，是省级中小企业特色产业集群。在智能传感器产业集群方面，规模突破150亿元，是国家级中小企业特色产业集群。在人工智能集群方面，全区重点布局发展的产业集群，成立了工作专班，也出台了相应产业政策，通过我们的企服平台，大家可以通过手机查看。在生物医药集群方面，规模近百亿，拥有卫光生物、万和制药等规上企业35家。合成生物产业总估值超过400亿，近三年全国新设合成生物企业，有三分之一落户在光明，是全国合成生物产业的新高地。

王芳成：在构建产业体系的同时，我们为企业提供政策、空间、资金和人才等全方位的服务和保障，在政策方面出台“三个一”支持政策，分别是：一套空间政策、一批行业发展支持政策、一系列产业政策。在空间方面，持续加大优质产业空间供给，集中规划布局三大总部经济集聚区，重点建设四大先进制造业园区。在推出九大集中连片区域方面，释放4.3平方公里的招商空间。在金融方面，我们以科技金融作为金融业的发力重点，设立百亿级科学城母基金。建成运营的光明科技金融大厦引进了一批风投、创投、保险机构，全市首批20家科技支行中，有5家在光明落地。在人才服务方面，实施人才无忧行动，为人才提供科研、资助、创新、创业、住房、医疗、子女教育等服务支持，吸引青年科学家、工匠型技工人才在光明集聚。

王芳成：第四，光明生态环境优美，品质生活可及。就像我们几位领导提到的，这里是宜居宜业的梦家园。这里的生态资源禀赋得天独厚，获评“中国生态文明奖”。全区53%的面积在生态控制线以内，山水林田湖草要素齐全，山水连城计划深入推进，60公里的休闲骑行道加快建设，350余公里的远足径、郊野径绿道碧亮，深圳理工大学建成开学，引进中、深实验、深外、深小等优质基础教育学校资源20所。深圳是光明区杯赛斯（音）外国语学校也开设投入使用，总学位数达到14万个，为科学家、企业家的子女教育提供非常好的保障，光明医疗服务也非常优质和高效，拥有中山七院、市中医院光明院区和光明区人民医院三个甲级医院，床位数近5000张。中山区院二期、区人民医院即将建成，预计今年总床位数将超1万张。我们还启动了全民全生命周期健康管理计划，为辖区居民提供全生命周期健康服务保障。

王芳成：光明区住房保障体系也非常完善，全区在建的公共住房超3.6万套，是全市最大的人才房供给去和建设区之一，正在加快打造科学公馆、客里之家（音）等高端人才公寓，服务科学家和高层次人才安居，服务企业家在这里安心创业发展。我们的商品房市场也表现活跃，价格适用，有利于吸引年轻人才在光明扎根、发展。我们的商品房去化周期仅为9个月。当前，我们的商旅活力也日益提升，拥有天虹洲际、希尔顿等，包括我们今天会场所在地天安云谷，为我们的商业活动提供了全方位保障。国际汽车城，逐渐成为新消费目的地。大家一边购买汽车，一边在旁边的明湖公园休闲、娱乐。光明的文化生活也丰富多彩。我们觉得，要为科学家和企业家做好服务，艺术的配套是非常重要的。体育、文化、艺术，我们有十大问题设施，十大文化品牌，十大体育赛事。深圳科技馆新馆的投入运营，深圳市青少年足球训练基地，深圳市国际美术馆都在加快建设。中国国际新媒体短片节、光明艺术节等文化艺术活动可圈可点。我们的马术、赛艇、自行车、高尔夫等户外活动也非常精彩。

王芳成：各位来宾、各位朋友！今天的深圳、今天的光明蕴藏着宝贵的投资机会和广阔的发展空间，诚挚欢迎大家到光明投资兴业、共否发展，我们将竭诚提供最优质的政府服务，创造最一流的营商环境，和大家共享科学发展的红利，共创光明的未来。最后，预祝本次大会圆满成功，祝各位来宾身体健康、万事如意，谢谢！

现场主持人吕雪姣：感谢王芳成常委带来的精彩介绍，可以看到光明区近年来加快培育“新质生产力”、夯实科技创新的“硬核力”，也在持续提升产业体系“竞争力”，正加快成为投资创业的新舞台。也让我想到一句话：光明科学城，未来已来。

现场主持人吕雪姣：各位来宾，接下来我们将共同见证一个意义非凡的时刻——证券时报社、深圳市光明区战略合作协议签约仪式。这是双方深化协同、共谋发展的重要里程碑，更是激活区域发展动能的重要举措。

现场主持人吕雪姣：证券时报将发挥专业财经媒体的优势，通过正向舆论凝聚发展共识，通过精准传播助力区域塑造特色产业形象，为光明高质量发展注入新的动力。有请双方领导 光明区委常委、副区长王芳成、证券时报社长助理 朱丽总上台签署协议。有请见证嘉宾邱浩航区长、程国慧社长登台，共同见证这一重要时刻，有请各位领导！

现场主持人吕雪姣：为凝聚行业智慧，今天，全国创投协会联盟正式成立智库中心，首批智库专家涵盖投资界、学术界与产业界领军人物。接下来，我们将举行全国创投协会联盟智库中心成立暨揭牌仪式。这个环节，我们把话筒交给全国创投协会联盟轮值主席、东方富海董事长陈玮主持。

陈玮：谢谢。这是一个非常重要的日子。 尊敬的邱区长、程社长、全国创投联盟的各位会员单位以及各参会代表，大家好！我是东方富海的董事长陈玮，非常荣幸能够作为证券时报·全国创投协会联盟第一任的轮值主席，与大家共同见证这样一个时刻。在证券时报的精心筹备下，在全国创投协会联盟30个成员单位同仁的通力协作下，以及在社会各界的关心和支持下，证券时报全国创投协会联盟智库中心将于今天正式成立。这是创投行业的首个全国性的智库，也承载着我们每一位智库成员共同的目标——通过智库平台，用行业智慧和创新实践，支持创投行业的高质量发展，助力新质生产力的加速培育，更好地服务社会经济发展。

陈玮：一个人可以走得很快，一群人才能走得很远。创投智库将汇聚大家的智慧和力量，通过各种方式，为创新创业行业科技创新更好地发挥出点子，为解决行业发展痛点、难点、堵点想办法，群策群力开创新路子。（图）现在的屏幕上，是一份星光熠熠的名单。接下来，我们将通过一个简短的仪式启动联盟智库，请以下智库专家上台，站到两个启动台前。 接下来请各位智库嘉宾按下启动键，5、4、3、2、1，推杆——

陈玮：祝贺全国创投协会联盟智库中心正式成立！

现场主持人吕雪姣：感谢陈玮主席的精彩主持，也再次恭喜全国创投协会联盟智库中心正式成立！智库的成立为行业注入新动能。接下来，有请深创投总裁刘苏华，以《风投行业新趋势和新要求》为题，带来精彩演讲。

刘苏华：大家下午好，很高兴参加证券时报今天的创投行业论坛。今天我分享的题目是《风投行业新趋势和新要求》。这些年，外部环境形势非常复杂，世界局势变得越来越不稳定，大家的感受应该都很明显。党中央在2017年刚刚提出百年未有之大变局的时候，可能没有多少人知道具体是什么意思。实际上百年变局的本质内涵是旧秩序的重构和新秩序的孕育。现在回过头来看，八年前提出百年变局的科学论断，极具远见和前瞻性。应该说，从八年前，我们国家就开始着手思考和应对百年变局了，为我们从容应对当前形势提供了足够的提前量。为什么此前关税战，中国能够如此沉着冷静、应对有方，在关税谈判中取得明显超出预期的成果？很重要的原因是，我们对百年变局做好了充分的估计和准备。

刘苏华：在这样的大背景下，风投行业其实也发生了很多变化。有人认为，行业有周期。当前，恰逢周期，从低谷向上爬升的阶段。事实上，这不单单是一个周期问题，而是行业进入一个新的时代的问题。下面，我主要围绕风投行业，谈三方面内容。

刘苏华：第一，风投行业的新趋势。创新创业方向，正从模式创新走向硬科技创业，创新创业的主体、形式和领域都发生了巨大变化。20世纪80年代，只要有足够的胆量，到处都有创业的机会，草根创业的成功概率很大。20世纪80年代末到90年代，“三来一补”是那个年代的主旋律，大批下海的创业者争相开始模仿创新。走到今天，百年未有之大变局叠加世纪疫情的时代，颠覆是创新越来越成为产业变迁的内在动力，创业领域也重点围绕人工智能、机器人、半导体、生物医药、新一代信息技术、新能源等行业开展，科技环境免疫日益复杂的脱钩断链挑战。刚才讲了，硬科技创业是主要方向，但不得不面临一个现实，科技企业面临的全球科技环境不可同日而语，科技创新只能依靠自力更生。

刘苏华：在这样的背景下，中国科创企业面临四大挑战。近年来国家对风险投资支持科技创新的共识达到了前所未有的高度。风险投资的重要性日益显现，成为服务国家战略的重要载体，风投机构一边积极推荐已投企业进入供应链产业链，另一方面与产业龙头企业进行联合投资，共同培育具有国产替代能力的企业。以半导体行业为例，深创投投资了一大批先进封装、测试设备、工业软件企业，从这个角度来看，不论是企业、投资机构还是整个风投行业，都与国家战略紧密联系在一起。国资，正在成为中国风投市场的主力军。在当前，风投资本供给市场、国资LP出资占比超过80%，民间出资意愿明显减弱，这一点可能大家都比较熟悉，但还有一个新情况，国资机构这两年越来越活跃，以前的国资更多是以LP方式参与市场，现在国资亲自下场、做投资的越来越多，这里的国资既有地方国资又有中央企业。在地方国资方面，广东等6省份的国资最为活跃。投资节奏，与经济增长增速保持同步。这两年大家普遍感觉，投资难度在加大，清科数据也显示，行业增速仍在下滑。除了周期因素，这里面有个很重要的因素是经济增长中枢发生了变化。

刘苏华：过去20多年，中国经济增长的中枢整体呈下降趋势。2011年之前增速基本在10%以前。2011-2019年增速基本在6-10%之间，过去高速增长的时代已经结束，预计未来经济增长中枢将长期处于5%左右。在经济处于逆全球化的经贸环境下，企业成长速度将伴随大环境变化而出现一定程度的放缓。尽管我国前瞻性预判到百年未有之大变局并战略性超前布局“一带一路”，但是与过往相比，企业面临着外部发展环境，特别是国际经贸环境，艰难了许多，过去遍地捡钱的投资机会今非昔比，尽管面临复杂的环境形势但近年来我国创新步伐持续加快，在人工智能、新能源汽车、船舶航天生物医药等多个领域实现重大突破，例如在人工智能领域DeepSeekV3成功推出标志着我国达到转折点，有赖于摆脱对国外算力的以来，并且正在发生一系列连锁反应，加速了我国人工智能在各行各业的大规模应用。

刘苏华：在电动汽车领域，我国电动汽车产业拥有完整的产业链和生产要素，2024年全年产量达到1316.8万辆，同比增长38.7%，比亚迪2024年销量突破427万辆，超过特斯拉成为全球最大的电动汽车制造商。尤其是在生物医药领域，总交易金额超过500亿美元，自主创新能力和实力不断提升，产业科技的突破，不仅表现着我国的科技格局竞争力不断增强，更为构建现代化产业体系、引领新质生产力变革提供了强大动能。各行各业正在加速进入人工智能时代。在当下，人工智能是不可能回避的问题，如果不拥抱人工智能，就会被人工智能淘汰，人工智能不再是单纯的技术，而是新经济的起点。谁用好了人工智能，谁就能成为未来的赢家。从创作、绘画、语音、影视的自动生成到物理、化学等基础科学研究发现，再到自动驾驶、人形机器人、AI的产业应用，人工智能正在颠覆各个领域的产业链、供应链、价值链，并深刻影响我们的生产、生活方式。在不远的将来，人工智能会重构组织架构，例如20%~30%的代码由AI自动生成，只有一人的独角兽企业也可能出现，不需自己动手，只需要借助AI构建自主运行的组织生命体，人工智能也可能重构商业逻辑，比如人类绘制，意味着药物的设计周期将从几年缩短到几个月甚至是几周，制药行业的商业逻辑也将被彻底重构。

刘苏华：第二方面，谈谈风投行业的新要求。中国的风险投资是舶来品，以美元基金为主的外资风投机构一方面将风险投资的理念引进到中国，更重要的是对中国的互联网产业作出了巨大贡献。我们耳熟能详的腾讯、阿里、百度、京东、小米，背后都是美元基金的支持，这些互联网企业也彻底改变了我们的生产生活方式，然而当下美元基金正在大幅度撤退，特别是自2024年5月市场信心跌入冰点以来。2024年新设美元基金不到80亿美元，增量美元资金进越来越回避进入中国市场，人民币基金必须颠覆起培育人工智能时代的新技术、新模式、新业态的使命。未来相当一段时间，中国新兴产业培育要以本土人民币基金为主。培育新兴产业，必须配套大量持续性的耐心资金投入，在中国过去经济高速增长的时代，企业在短期内相对容易做出经营业绩，但是以硬科技研发为核心的时代，经营业绩恐怕没那么容易快速出来，科技企业的成长往往是非线性的成长，研发投入、人才招募、产能扩张、市场扩展都需要长期的资金投入，例如创新药的投入，10年时间，但只有10%的成功率。

刘苏华：只有大量的资金涌入，才有可能培育新的产业机会。产业科技创新的前期，需要一定的泡沫存在。没有资金的涌入，就不会有产业的形成。例如美国的互联网产业，早在20世纪90年代后期，便吸引了大量资金涌入。虽然造成了一定程度的互联网泡沫，但是2020年泡沫破裂后，美国沉淀出谷歌、亚马逊等一批伟大企业并引领美国互联网产业发展。大家一直担心风险投资涌入某个赛道就会出现泡沫，事实上我们的风险投入与美国相比少很多。我们要松绑国资风投的束缚，能投、敢投、放心投。风投市场民间资本在收缩，80%以上具有国资背景，国资机构具有一定的风险厌恶情节，且国有资本有保值增值的天然要求，这一高风险、高不确定性的特征天然不匹配。在民资大幅收缩、外资大幅撤退，国资的考核必须进行调整，以适应和契合风险投资行业特征，必须要尽快优化考核，合规竞争免责机制，营造耐心投资、大胆投资的宽松氛围，构建鼓励创新、宽容失败、有效监管的国资风投生态。耐心资本也需要流动性，要加快循环流动。风险投资虽然是长期投资、耐心投资，但是耐心资本也需要流动性和投资收益，要做好投资人对收益性、流动性、安全性需求的平衡。2024年，由于IPO收紧的原因，风投行业退出结构开始发生变化，行业在自我调节，但我们还是要营造一个畅通的渠道，以加速资本循环流动。

刘苏华：二级市场要为科技投资打造完备的商业闭环，要以更加公开、透明、高效的方式开展上市发行工作，减少创投指导和行政干预，形成稳定的上市预期。近期，科创板、创业板加大了改革力度，加大了为民企业支持力度，鼓励符合条件的未盈利科创企业申报上市，向市场传递了积极信号，这也给我们风投机构带来了信心，同时也给科技企业带来了信心。一个有利于创新创业的新的资本市场环境，正在重塑企业家、投资人的信心。据了解，高盛等国际、国内大投行已经开始研发数字投资人代替人类投资人。未来，深度理解AI技术路径，把握场景化应用，构建全方位的AI使用能力，将成为风投机构的核心竞争力。

刘苏华：第三，汇报一下深创投的新实践。国家需要什么，深创投就投什么。深创投成立于1999年，是一家以风险投资为核心的综合性投资集团，目前注册资本100亿元，公司以发现并成就伟大企业为使命，努力做好科技产业服务机构，充分发挥风险投资、耐心资本功能，坚持投早投小投长期投硬科技，为培育新质生产力注入源源不断的资金活水。这几年根据外部形势以及行业发展趋势，深创投加大了对人工智能、机器人、半导体、新材料、新能源、生物医药和硬科技领域的投资布局，也助力部分企业在半导体软件新材料等领域试产国产替代，截至目前累计投资科技型企业超过1700家，培育上市公司277家等。

刘苏华：我们构建了双轮驱动业务模式，主动承载国家战略落地。近年来，深创投根据形势需要积极构建市场化基金+政策型基金双轮驱动业务模式，实施差异化策略，先后自主募集市场化产业基金，国家级战略基金规模累计接近5100亿，覆盖母基金、公募、不动产等全链条基金群，为科技企业提供与其发展阶段相匹配的全生命周期融资服务。例如2020年，深创投管理的总规模为275亿元的新材料大基金，紧紧围绕加长板、补短板、战略目标，战略性、先导性领域的新材料企业。2024年3月，深创投管理了总规模50亿元的社保大湾区科创专家基金，基金落在河套地区，重点服务大湾区建设国际科技创新中心的国家战略。

刘苏华：其三，围绕科技自立自强精准投资硬科技企业。涵盖信息科技、装备制造、新材料、新能源等五大行业，投资地立足深圳面向全国，投资阶段覆盖企业全生命周期，我们已投的企业，很多都已经成为各个细分行业的龙头企业，为助力国家高水平科技自立自强作出一定贡献。今天我的汇报就到这里，谢谢大家。

现场主持人吕雪姣：感谢刘苏华总裁带来的来自于行业前沿的深度思考和实战经验分享。接下来，有请胜宏科技董事长陈涛上台演讲。陈董的主题为 《拥抱AI奔向未来》。

陈涛：各位领导，大家下午好！我的主题是《拥抱AI 奔向未来》，这是我在去年年终总结大会时提出来的。今天来到光明新区，我非常有感触。1996年来深圳，深圳的每一个角落，我都踏遍了，闭着眼睛都可以画一张地图。原来这里是农场，要来吃乳鸽、喝新鲜牛奶的地方，现在这里变成了科学城，而且还是国家级的，这是非常了不起的。我原来在新疆当兵，在新疆参加工作，1996年南下。可以说，我是深圳改革开放的见证者、实验者、参与者、受益者，更是打工者、创业者，成为了PECV行业的引领者。今天分三个方面进行讲解，首先介绍一下胜宏科技。其次，讲讲AI大爆发带来了怎样的变革。最后，如何拥抱AI时代。

陈涛：一、胜宏科技为什么发展如此迅猛？（图）这是我们在惠州总部的鸟瞰图。占地面积35.8万平方米，建筑面积达到77万平方米。2025-08-02，在深交所创业板上市，股票代码是300476。我们专业从事高精密多层、HDI、FPC、软硬结合板的研发、生产和销售。现在主要服务的是算力AI服务器、AI人工智能、航空航天、汽车、电子。

陈涛：一个企业的核心竞争力，重要的就是战略。我们的核心竞争力叫“三大战略，四个创新”。三大战略：1、智慧工厂。2009年我开始谋划智慧工厂，因为我们这个行业原来是密集型、人多、重投资的产业。2、绿色制造。3、高技术、高品质、高质量服务。四个创新：1、观念的创新。2、科技的创新。3、人才的创新。4、资本的创新。

陈涛：技术优势，AI算力、AI服务器、AI无人驾驶，我们的PECV、高阶HDI是全球领先的。这是胜宏的产业优势。刚才讲了战略优势、技术优势、产业优势。胜宏的惠州基地，目前具备高阶HDI高多层全球最大规模，现在完全不同于原来传统的服务器和通讯背板，有非常多的新技术。其次，我们在泰国、越南都布了基地，都在高速建设。从今年到明年，我们要建成100多万方，投资100多亿，这是24小时建设、装修的。AI时代的来临，超出所有人的想象。

陈涛：这是我们增速的情况。2015年上市后，我们定了8年100亿战略目标，只有2022年胜宏没有实现，但我们也增长了9%。其他的每个年份，复合增长率都超过30%。我们是上市公司，目标比较敏感，大家可以关注一下，我们第一季度的增速同期相比去年，超过50%以上。 （图）这是我们的市值，从2015年上市到2025年，大概是1335亿。

陈涛：二、AI大爆发会带来怎样的变革？AI工业革命刚刚兴起，在全球兴起了新一轮浪潮，颠覆了所有人的想象，颠覆了世界，改变了各行各业。我们现在是PCB绝对的龙头。这是一个大爆发时代，这个工业革命带来的不仅仅是有泡沫，未来十年都有泡沫，因为AI变成了第四次工业革命过程中AI竞争的基础设施建设，DeepSeek最重要的是催生了应用端，更加速了基础设施的大投入、大建设。

陈涛：北美科技巨头，不光有英伟达，包括微软、Meta、谷歌、亚马逊、甲骨文，以及美国所有的科技巨头，我们原来有消费电子的合作，现在是AI算力服务器的合作，包括英特尔、AMD，都是我们重要的合作客户。胜宏70%以上都是北美的客户。中国的AI，前几年很广阔，速度也非常快。我们的华为、曙光、浪潮、字节、阿里云、腾讯，我们最近看到的景象，因为都在跟我们合作，有的原来没有合作的，现在都在加速合作，这个产业链是非常之大的。

陈涛：变革一：开启全新计算纪元。DeepSeek主要是在应用端催生了AI基础建设端的大幅增量。不管是北美科技的AI算力的PCB，还是中国的PCB，我们都是绝对的领先者。变革二：推动科学革命。谷歌的“AI共同科学家”系统，仅用两天的时间，便解析出人类科学家需要七年完成的研究成果；美国航天局应用AI工具，从天文望远镜数据中一次性识别出370颗系外行星；英伟达的四维预测网络模型，对分辨率在25公里的大气数据细化至2公里，其实这对于军事以及很多的科学领域，都将带来我们想象不到的变化。

陈涛：变革三：“AI员工”常态化。胜宏在运用AI方面是非常好的。举个例子，在智慧工厂，同行业做140亿人民币产值的时候，用2300人。目前胜宏总部还不到1万人，但我们可以做1600-1700亿，这是颠覆性的。明年我们计划人均产值突破180万到200万，那我们几乎跟金融行业就差不多了，有机会大家也可以到我那里去实地参观。变革四：加速机器人时代到来。擎天柱所有系列，我们的PCB都有参与。最有机会的是工业机器人，今年内、明年初将推出，它可以替代人工，大概2万多美金。如果他们能推出来，我们肯定买。它是标准化作业的，不用加班费，不用宿舍，好处很多。我们规划了新的工厂，预留了机器人的行走路线以及所有的配置。

陈涛：在这里也要讲无人驾驶。特斯拉无人驾驶就像人类开车的大脑和眼睛是一样的，有大量的数据，所以我说，英伟达和特斯拉在美国，目前真的是很伟大的两家企业。包括我们现在工厂用的扫地机器人、VGA车、机械手，类似这样的机器人，我们能用的已经全用上了。包括家政、健康管理、情绪支持等等，机器人的好处有很多。变革五：催生新产业。像AI问诊、AI金融、AI客服，现在很多行业都在用。变革六：重构制造业模式。首先是预测维护。我们所有维护的制造系统，全是用AI来管理的。其次，流程优化。其三，智能排产。其四，风险管控。其五，提升质量。

陈涛：三、如何拥抱AI？1、制定高远的战略。 一家企业，一定要把战略做好。胜宏2015年上市，到今年十年了，我们每年增长30%，所以我们这十年的战略规划是成功的。现在我们又规划了未来五到十年的战略规划。我认为，我们还可以加速实现。所以首先是战略优先5-10年，技术领先2-3年，产能领先2-3年。两年的核心设备，70%~80%的设备全定掉，做高多层和高阶HDI。（图）这里有一个数据，这都是我们从智库里摘出来的。深圳有很多好企业，都是在AI链上的。

陈涛：2、激发实干的精神。 因为我是军人出身，我们有一个文化、工作理念：没有如果，只有结果；没有苦劳，只有功劳。我们的管理理念是半军事化，令行禁止。说一千道一万，就是要行动。在军队里，行动就是执行。胜宏科技考核的理念，一切以数字说话。

陈涛：3、保持积极的心态。2008年金融危机的时候，让我给行业分享，我（当时分享）的标题是如何抱团过冬？危机就是机会。现在在AI赛道上，我们是一个大赛道，一定要有积极的心态。我在清华读书的时候，彭凯平院长，他是中国积极心理学的发起人，我建议企业家们、领导们都可以了解一下，我觉得非常好。消极的心理，让人活下来；积极的心理，让人活得更好。你看到这个玫瑰花的照片，你会想到很多好的画面，你每天都想好的事情，就能把事情干好。人前行，所有的事情都会干好。美国科学家埃德蒙认为，积极心态，产生财富。我们做企业的企业家们，更要有积极心态，有积极心态才能产生财富。

陈涛：4、永葆必胜的信念。积极心态有四种表现。首先是生理表现，一个月最少20天，我会坚持早上起来跑步，也不跑多了，走1公里，跑4公里或3公里，跑完之后，一天都很有精神。其次是社会表现，包括人际关系、团队精神等等。其三是智力表现。其四是心理表现。这四个方面，我们都跑不掉，这是永葆必胜的信念。我们很多军人、企业家下到地方之后，做得都不错，尤其是以任正非老爷子为代表，我们还是小兵，我们还在努力中。民营经济发展的信心来自于哪里？一方面，来自于党和政府对民营经济的肯定和支持。大家可以想象一下，这么多年来，我在深圳打拼、创业，只要你踏踏实实做自己的企业，没有人来找你麻烦。很多民营企业家有事，是因为他没有踏踏实实做好自己的主业，没有专注自己的主业。

陈涛：其次，这个信念来自于中国经济的强大韧性和巨大潜力。中国GDP今年上半年是5.3%，两会定的是5%左右。其三，来自企业自身的核心竞争力。胜宏紧紧拥抱AI时代，不断提升核心竞争力，从几个方面加大投入。首先是大建设，我们的客户追着我们做产能，而且还要承诺产能，我们所有扩张的东西，都是订单在等着的。所以，AI，大家要看。我们的技术，大家也可以看一下，（图）这里有一个切片，这是超高难度的，我们现在已经完成了30多层12阶，我们的任务是要完成14阶，目前来讲，没有人能完成，我们是绝对领先的。目前我们已经完成到了70多层，现在100多层的试验，我们已经成功了，这是跨越式的。机会永远留给有准备的人。拥抱AI，奔向未来，（图）这是深圳最好的两个画面，我摘过来放到PPT上。胜宏的格言：只有创新发展，才能走向未来。谢谢大家。

陈涛：其次，这个信念来自于中国经济的强大韧性和巨大潜力。中国GDP今年上半年是5.3%，两会定的是5%左右。其三，来自企业自身的核心竞争力。胜宏紧紧拥抱AI时代，不断提升核心竞争力，从几个方面加大投入。首先是大建设，我们的客户追着我们做产能，而且还要承诺产能，我们所有扩张的东西，都是订单在等着的。所以，AI，大家要看。我们的技术，大家也可以看一下，（图）这里有一个切片，这是超高难度的，我们现在已经完成了30多层12阶，我们的任务是要完成14阶，目前来讲，没有人能完成，我们是绝对领先的。目前我们已经完成到了70多层，现在100多层的试验，我们已经成功了，这是跨越式的。机会永远留给有准备的人。拥抱AI，奔向未来，（图）这是深圳最好的两个画面，我摘过来放到PPT上。胜宏的格言：只有创新发展，才能走向未来。谢谢大家。

现场主持人吕雪姣：感谢陈涛董事长的精彩演讲。证券时报深耕创投行业多年，对行业趋势有着深刻洞察与前沿研判。在今年的大会上，我们还将携手创投行业数据服务商执中共同发布《中国城市创投活力及城市创新力指数报告》，下面有请执中数据CEO李淼，为我们展示并讲解这份报告。

李淼：各位领导、各位嘉宾，大家下午好！我叫李淼，是执中的创始人。感谢主办方证券时报，很荣幸能够来到深圳光明城，参加这次创投大会。证券时报和执中共同编制了《中国城市创投力及城市创新力指数》，今天由我代表两方工作组，给大家做一个简短的汇报。

李淼：给大家简单看一下到底执中是一家什么公司。我们是另类资产信息服务和投资交易基础设施提供商，目的是为了让资金去它该去的地方，这次的指数，大部分的数据来源于我们的底层数据。中国城市创投活力指数是综合评估私募股权市场活跃程度的综合指数，是由三个分子指数组成，也就是募资指数、投资指数和退出指数。我们是将170个城市从2018年一直到现在的所有数据汇总在一起，按照分总数加权平均的方法计算而成，现在我们看一下指数中的核心内容。2024年，上海股权投资综合指数位居全国第一，深圳排第二，北京排第三。第一梯队，其实相比下一个梯队领先很多，第四位是苏州，这是非常不容易的。从趋势上来看，2018-2024年，确实这几年创投的情况的确是下降的趋势。可以看到，从2021年开始，合肥市跻身到了Top10，而宁波从2022年的前十名之中消失了。

李淼：从募资指数来看，北京是全国的中心，的确有巨大优势，排名第一。上海、苏州领跑长三角。广深，领跑珠三角，位居第五。2024年，从投资指数来看，排第一位的是上海，第二位是北京，第三位是深圳。从Top10的城市来看，差别并不大，但下滑最大的其实是北京。可喜的是我们看到，2019年，苏州呈上升态势。合肥，2021年开始，陆续超过了武汉、成都、南京。从退出层面来看，深圳从2022年开始，就一路领先了上海和北京，2020年的整体趋势达到了最高值，我们也期待整体IPO的再开放以及“并购六条”的启动，能够让退出更加通畅。

李淼：下面给大家看一下中国城市创新力指数及热门赛道在不同城市的榜单。中国城市创新力指数，主要包括三个维度，一是城市创新能力发展环境，二是城市创新投资活跃度，三是城市创新及人才储备量。当然，北京确实是依托于国家大的实验室、央企研发总部，以及清华、北大等大学，以及它的策源地位，接下来的排名是上海、深圳。热门赛道城市榜单评选，主要包括赛道基金成立、政策发布以及投资事件、金额、数量等来做这个指数。主要想提几点。今天我们在深圳开会，可以看到深圳前沿科技赛道的投资，2024年是名列前茅的，包括新能源赛道。

李淼：因为今天我们在深圳，在光明区，正好有这些数据，可以给大家看看深圳过去这几年的发展，特别是2024年的数据。去年，整个市场还是相对有一定难度的。但是在深圳我们看到的认缴出资额，在全中国当中是为数不多的城市，上浮比例在75%，深圳的活力一直都在这里。即使在市场非常难的时候，深圳依然有巨大的吸引力。从投资、基金备案来看，与2023年是持平的。深圳整体赛道的分布，按照被投公司来统计，13%左右是半导体，接近10%左右是硬件，还有10%是软件及信息化。各种先进的赛道都有涉及，包括人工智能、机器人等等。刚才说到，深圳在退出指数上是排名第一的城市。大家可以看到，IPO有收窄，但是我们在退出上还是有很好的建树。去年IPO的收窄，从26个变为了11个，老股交易、回购交易整体都有下降。不光深圳有下降，全国都有下降，但深圳相比其他城市，做得还是更好的，有其市场化的活力。

李淼：从投资数据来看，光明区去年有52个当地项目获得了投资，我们刚刚也听到光明区领导介绍了相关情况。（图）这张图非常有意思，主要在讲钱来自于哪里？投的项目来自于那里？在光明区，LP的认缴金额占比并不高，但因为这里的活力很多，有很多基金在这里备案，然后募了外面的钱。但是投的公司，既有光明区的企业，也有外部的企业。像启榕创投、君联资本、紫金港资本、力合创投，去年在光明区都有三次以上的投资项目，还是非常可喜的。刚才在光明区领导的介绍里，也谈到了光明区引导基金，出资还是相对比较活跃的，而且各个赛道都有布局。今天时间紧凑，如果大家对指数报告感兴趣，可以会后获取。今天特别开心，因为有了联盟智库中心这个组织的领导，我们会把这个指数坚持做下去，而且它也需要不停迭代、不停扩展。我们也希望通过指数的发布助力行业的发展，祝愿我们的创投市场光明灿烂。谢谢大家。

现场主持人吕雪姣：感谢李淼总带来的精彩解读，这一份兼具着洞察与前沿的报告，无疑为我们接下来的讨论提供数据、扎实的讨论基石。接下来我们将进入到圆桌讨论环节。

现场主持人吕雪姣：人工智能正重塑全球产业格局，投资机遇与挑战并存。接下来进入第一场圆桌讨论，围绕人工智能的投资新机遇展开一场头脑风暴，有请嘉宾：TCL 创投合伙人 马华、上海科创集团总裁 朱民、赛智伯乐创始人 陈斌、华夏恒天资本董事长 郭勇亮、时代伯乐首席投资官 周波。本次圆桌由TCL创投合伙人 马华主持。有请各位嘉宾上台分享。

圆桌论坛：人工智能投资新机遇

马华：谢谢主持人。首先欢迎各位大咖今天的到来，我今天和大家一起探讨一下第一场圆桌《人工智能投资新机遇》。在开始今天的探讨之前，首先请各位介绍一下自己的机构，包括您的机构是否在AI领域进行过投资布局？谢谢。

朱民：谢谢主持人，谢谢今天大会的邀请，我来自于上海科技创业投资集团，2024年以后，上海市委市政府做了一次重大的重组，上海科创集团和上海国投公司联合重组，组成了新的上海国投系，我也担任上海国投公司的科创总监。从我们的公司来说，上海科创集团诞生于1992年南巡讲话之后，已经在创投行业耕耘了33年的历史。从我们过往投资的主要经验和portfolio的布局来看，我们主要专注于生物医药、集成电路以及后期的智能制造等领域。特别是在集成电路领域，我们有一些比较好的长期布局。从2000年开始，我们一直是上海很核心的集成电路领域的主要投资方。像中微半导体、上微等等，我们是中微的第一大股东，是上微的第三大股东。今天的题目，谈到AI，上海在AI领域，刚才执中讲到的一些数据也可以支撑。最近投资的热度非常非常高，我们在这个领域布局了很多母基金。另外，上海国投公司最近刚刚拿到了国家集成电路大基金三期其中700亿的人工智能管理权。在这方面，上海做了很大的储备。过往来看，因为我们专注于集成电路，其实它很多的技术底座和人才是相通的，所以我们最近一直在这些领域做布局，包括我们最新投的云迈智联等。我们在这个领域有很多布局，简单做个介绍，谢谢大家。

陈斌：大家好，我是来自杭州的赛智伯乐基金。我们早期叫赛伯乐，后来因为人工智能时代的到来，我们加了一个“智”字。伯乐下马，主要找千里马。早些年我们主要专注于高科技，这几年专注于人工智能，我们公司专注于人工智能时间比较长，八年前杭州市政府、宁波市政府专门委托我们管理在美国的人才科创基金，重点是在硅谷投资人工智能相关的项目，当年我们投了YC，包括当时我们也把OpenAI的创始人奥特曼邀请到了杭州。前一代的机器人，谷歌机器人，十年前在美国比较盛行，我们也投了，也上市了。早年，在人工智能起来之前，其实有很多细分的技术型公司在做铺垫，比如人脸识别、模仿人类进行语音发音，包括仿真的，我们也投了一批。

陈斌：“杭州六小龙”里面我们也投了一家企业，连续投了大概三轮，加上这一次，差不多是四轮。虽然我们一直是早期的围绕人工智能以及半导体相关的基金公司，在这个领域，我们前期的策略主要是进口替代。我一直认为，在人工智能领域，我们和美国还是有一定差距的，尽管我们有民族感情，我们也希望超过美国，但客观来说还是有差距的。我们最早就是把美国、德国、欧洲这帮海外留学生、技术专家人才引到浙江、华东地区进行技术创业，相对来说我们做得还是比较成功的。创立芯片，我们引进了一位斯坦福回来的优秀学生，他原来在深圳也待过几年，后来到了杭州，他做了国内第一名的TPU芯片，我们投的时候也比较早期，那个时候是一两亿，现在的估值已经有50多亿了。围绕算力，再到通讯，我们比较早地认知到，人工智能时代，通讯的固体硬件、芯片都需要全面转型。上个礼拜不知道大家是否注意到，十天前，整个通讯市场，全都涨了。五六年前，我们就投了光模块里面的几个核心芯片，我们基本早年都有布局，这几年成长得非常快。

陈斌：除了通讯，存储也是非常重要的。前两天深圳南方科大的校长薛院士在中科院一个会议上讲起，随着算力的快速发展，下一步很重要的需要去突破的主要就是存储，包括存储的密度、存储的加速。在存储方面，赛智伯乐基金早年的时候就有投。在杭州，我们投了SSD领域的优秀核心企业。在美国硅谷，我们投了当年存算一体化的，搞存储、加速的芯片，以及数据方面的公司，包括一些场景应用，像法律、教育、金融方面，整个人工智能场景应用的公司，我认为未来都是非常有前景的。赛智伯乐致力于打造未来五到十年，紧紧围绕人工智能产业发展，这个细分领域比较深耕的垂直类的创投基金，希望有这方面项目的人可以跟我一起交流，谢谢。

郭勇亮：主持人好，大家好，我也是来自杭州的机构，我们叫华夏恒天资本，跟陈斌总是邻居。华夏恒天资本主要也是围绕人工智能、生命健康、高端装备为核心的一家专业投资机构。我们主要是围绕行业第一或行业唯一的标准，以科学家+企业家为抓手，以领军人物和领先技术作为评判标准。在重点领域里，比如芯片领域，从GPU到TPU到CPU，我们做了全面布局。包括未来RISC-V等，我们都做了布局。AI治疗大模型，以及垂直领域下游的应用，我们也做了一些布局。包括人工智能上游，重点从人工智能零部件开始，比如轴承、齿轮、减速器、传感器，都是新的投资方向。像深圳优必选，我们也有投资。在这个领域，我们做得比较深，规模不大，但追求集中投资、精准投资。

周波：尊敬的各位领导、各位嘉宾、各位朋友，大家下午好！我是来自时代伯乐的周波，时代伯乐是深圳本土的机构，我们公司成立于2011年，也算是创投行业的老兵。目前公司管理的资产规模是240亿人民币左右，与一般市场化机构有所区别的是，我们主要定位于产业投资，重点服务地方政府和上市公司这两类客户。在地方政府层面，我们花了十年的时间，重点服务江苏南通，帮助南通海门（音）纯建制打造了生物医疗和电子信息这两个产业集群，导入了大概五六十个项目过去。除此之外，深圳本土，我们的大本营所在，我们与龙岗合作相对比较多，跟光明也有一些合作。同时，在浙江和江西，目前我们也在持续服务，帮助他们进行产业升级。

周波：除此之外，在上市公司领域，我们都有持续的合作。胜宏科技是我们在2012年投资的企业，那个时候的胜宏相对来说还比较小，大概在A轮、B轮的时期。说回到时代伯乐自身，现在我们主要聚焦在人工智能领域进行投资。具体而言，我们主要聚焦无人机、智能汽车和人形机器人这三大终端的产业链进行投资和布局，目前整个公司的投资阶段，大概是成长期，第一轮前后，A轮、B轮居多，大概70%以上都是人工智能及其相关产业链企业。大概就这么多，谢谢。

马华：谢谢各位。我觉得大家在人工智能方面都有比较好的布局，在这里我也简单介绍一下我所在的机构。我在TCL创投，我们是TCL集团旗下的一个相对市场化的投资机构。2009年成立，到目前也有十几年了，管理规模100多亿，目前有差不多60个左右项目有退出。我们一直在硬科技领域做投资，包括新领域、新材料、半导体、人工智能等领域。在新能源领域，我们投了像宁德时代为首的一批锂电上游材料企业。到目前为止，我们这十几个项目基本都已经上市或退出了。在半导体领域，我们也持续有布局。下面我们一起进入今天的话题。今天的第一个问题是，各位认为今年的AI赛道在一级市场有哪些变化？我们作为投资人，应该如何应对这个变化，如何更好、更早地找到优质项目？

朱民：谢谢主持人的提问。这个问题我觉得也挺难回答的，刚才我们看到了投中的数据，非常清晰。今天两位经济学家给到我们的答案完全不一样。一个答案是，在这个行业里是过热的，形成了泡沫。但刚才深创投的刘总也提到，产业的过程当中，一定是要有泡沫，才能催生产业下一步的发展。但是从我们现在直投行业布局的案例来看，在华东区，特别是在上海，有很明显、很典型的投资趋势。首先，更多是从原来的模型为“王”到应用为“王”发生了投资的转变。第一代以机器视觉为主的投资里，我们都投了，但的确感觉跟第二代大模型为主的相比，上海也做了一些比较，但是作为直投机构而言，现在这个阶段我们躬身入局到大模型领域，我们感觉成本非常高。不能说是泡沫，但确实非常贵，所以以我们的主角来说，我们更多是看垂类，主要是模型驱动下AI垂类应用领域，这是我们今后关注的重点，这是第一个观点。

朱民：第二，我们看到了一个现象，AI加上很多技术迭代，我们很关注这个底层技术。比如在端侧、具身智能，以及刚才讲到的自动驾驶以及很多其他相关领域当中的底层技术，以及与集成电路相关产业基础比较近似的高端芯片，比如一些算法公司，我们也在重点关注，这是我们的第二个观点。第三，在当前投资领域，我们更多看到的是AI for Science，我们对这个领域非常关注。主要是因为上海有非常强的基础研究的背景和市场，特别是这一届市委市政府对整个基础研究的重视程度达到了无以复加的程度。对于AI赋能基础研究方面，表面上看，可能是中远期才能见到效果的产业。但如果现在能布局的话，对整个国家的技术迭代和产业更新来说，将是具有革命性的结果。作为地方队，我们最近全力以赴在这个领域进行布局，包括资金储备、母基金，都在这些领域寻找新的合作机会，这是我们看到的一些现象，以及我们对当前AI产业投资的理解。

朱民：下一步，从我们自己的角度来说，如何应对整体经济形势的变化，拥抱AI给我们带来的投资机会？包括现在而言，在投资机构当中，我们也在运用投资模型做一些助力。我们自己的子基金，也有很多是与DeepSeek结合的，我们会做一些专门写投资报告的小模型。在垂类领域，我们也在积极变化。从新的上海国投系而言，在7支队伍当中，我们有很多投资在集成电路和人工智能领域，我们用行业组的方式，集合对整个产业的研究。包括我们的产业研究院，会对整个产业进行分析。总体而言，目前上海的打法主要是充分发挥新型举国体制，特别是国有资本在整个人工智能领域的迭代性、颠覆性、跨越式的用资本去推动的结构。目前来看，当前上海的国资的确在整个人工智能领域中，是一支非常重要的力量，所以我们主要是用这种打法。

马华：谢谢朱总。确实我们看到，在这一波新的人工智能浪潮下，上海政府这边确实非常给力，而且前一段也成立了一个百亿级的人工智能母基金。接下来有请陈斌总。

陈斌：2025年，我觉得是很奇妙的一年。我做风险投资，做了20多年。早期的时候我做美元基金。这一年，我觉得主要有几点，给大家分享一下。总体来说，因为我在杭州做投资，我总体感觉，2025年这一年是“冰火两重天”，外面说起来很冷，但身体还是很热火的。春节过后，随着DeepSeek的到来，全杭州市都非常热闹，风险投资行业带动了整个社会舆论的发展，所以我觉得主要有几方面的特点。第一，浙江民营的风投都比较务实，灵活性比较大，而且浙江的民间资本比较丰富，其实浙江民营市场化风险投资的管理公司也不是特别大。大家都知道，我在美国也看过风险投资这个行业，也不是很大的公司。国有的进来了之后，风投就会变得很大。浙江的风险投资，这些市场化民营的风险投资公司都是挺热闹的。所以有一个很重要的倾斜，大规模的风险投资公司、管理公司，都走到了早期阶段。像赛智伯乐，原来的浙江赛伯乐，20年前我们就主打早期。大量市场化的基金公司，都走到了早期，这是很重要的一个特点。

陈斌：第二，大量国有的风投或创投，资金量很大，并且都在大量结合地方政府的招商引资开始展现它的魅力。这是很重要的特点，因为地方政府用大量的钱在搞行业性的母基金，或者直接建立金控公司、风投公司，资金池力度很雄厚。他们很难走到前面，因为风险比较大。在浙江，我看下来，我们以前大量投过的一些公司，今年上半年，大概有8家公司，都拿到了1亿多的持续融资，最大的一家有10亿多的资金。这里面有一半左右，其实都是地方国有资本的投入。 很重要的一点，大量国有的创投机构，满手都是资金，他们要找到比较优秀的，尤其是早期比较优秀的管理团队领投的公司，这一点在浙江杭州是很明确的特征，国有资本大量进入，带着招商引资的概念。假设他能投的资金最多，他希望把这个项目带到他所在的地方和园区，这一点也是非常明确地特征。 第三，国有企业下一步会和优秀的市场化的民营创投管理公司合作，这一点也非常明显。像朱总，他是上海科创的老大。大量国有的企业或国有母基金通过这么多年的沉淀，我相信它也会明白，像浙江，大量省级、市级的国资公司，以前都是自己做，最早的时候是跟我一起合作跟在我后面，后来走到我前面去了，再后来又分开了，他们投的量比较大，后来投五千万、一个亿，也挣了很多钱。最近我们发现一种现象，他们要跟我们联合搞双GP的管理公司，大部分的资金他们来出。市场化的10%、20%的资金，我们来募集。估计他们也是为了应对国有的内部考核，所以会有很多变化。 第四，人工智能会成为我们这些风投公司追逐的重要行业方向。 我主要讲这四点，谢谢。

郭勇亮：刚刚讲到人工智能趋势的变化。首先，有一点我们是坚定不移的。人工智能作为人类生存史上最大的一次革命，首先我们认为这个市场空间无限，它的发展才刚刚开始。未来的五年、十年甚至二十年，人工智能的革命将浩浩荡荡，将有非常大的想象空间。但是我们也讲到，趋势的变化，往往与现在整体的投资强度、产业发展政策有关。因为我们也看到，我们举国上下都在发展人工智能，特别是像朱总这样的国家队，国有资本大量进入，这个数量是巨大的，这给我们创投行业带来了变化，倒不是说本身的AI发生了变化，而是创投行业的资金来源和数量发生了变化。在这个领域，我们认为，本体制造、硬件部分，在未来几年内会出现全面的竞争和内卷过剩。比如机器人产业，每个地方政府都在招商引资，都在加大力度发展人工智能，必然会出现新能源汽车、光伏一样的情况。我们现在也在关注这个重大的变化，所以我们把关口前移，让大部分的资本、大部分地区干不了人工智能，这才是我们应该关注的方向。比如人工智能大脑，比如最核心的技术，比如传感器当中最难的技术，这不是靠钱、靠资本就能堆得起来的。当然，我们同样要关注垂直领域的场景应用。我们也看到，前面提到的人工智能企业，包括商汤科技，它始终无法盈利。我们也在思考这个问题，什么样的人工智能企业有更远、更长的前途，而且它不具备大面积复制的能力？我们认为，核心还是要有具备大脑的人工智能，具备不可替代的核心部件。比如我们现在开始关注RISC-V。接下来第三代算力芯片技术，中国会走自己的开源模式，这些就是我们未来要关注的方向。 所以我们认为，一方面要防止过热；另一方面，我们要找到更新的赛道、更强的团队、更好的技术来颠覆、更新、跟上这个时代的发展。

周波：刚才大家都谈到关于行业的泡沫问题，其实我也关注到了一个有趣的现象。在座的很多人可能觉得，人工智能这个行业现在有点过热了。但是如果按照刚才胜宏科技陈涛董事长的讲法，人工智能未来十年都不会存在泡沫。我个人觉得，任何一个行业的发展，都存在它的客观规律。从刚开始萌芽，到快速发展，到投资过热，再到竞争加剧，任何一个行业都脱离不了客观的规律。 站在陈涛总的角度来看，他觉得未来十年人工智能都不会有泡沫，主要是因为他处在头部的角色，他的订单根本接不过来。但是如果你看看PCB行业其他的玩家，那些竞争力没有那么强的玩家，他们的日子确实是比较难以为继的。也就是说，现在这个行业已经开始产生结构分化了。

周波：对于人工智能这个行业的投资，今年跟去年相比，有几个明显的特点。首先，投资的热点目前是在变的。去年大家谈的更多的还是大模型。今年，大家会更关注AI在垂直领域的应用，以及在工业化领域的应用。比如人工智能软硬件结合的智能终端这样的方向。第二，大家对项目的估值逻辑也会有变化。过去可能会更看重团队和技术，现在可能会更看重你的产品、服务或商业化落地的可行性以及落地的进程。第三，资金的供给端，使创投行业也面临“冰火两重天”的局面。投资，更多都集中在国资和头部企业、头部机构。“二八现象”相比过去，其实是更加明显的。旱的旱死，涝的涝死，作为机构来讲，要真正抓住这波机遇，挑选好的项目，主要包括几点。

周波：首先，保持好自己的定力，做好自己的内功，深耕产业，把产业逻辑和投资逻辑真正搞清楚，而不是盲目追逐热点。第二，需要更加关注团队，尤其是对于投一些早期的项目来讲，团队是最为核心的。一个项目，我们拉长周期来看，它最终能不能成，其实有两大核心关键点。首先是看它在不在这个行业的趋势上，其次是看这个团队。所以对团队的重视，我觉得是不可忽视的。第三，作为投资人来讲，要贴近产业，尤其是对链主企业的研究，跟过去相比，需要越来越重视。这些产业在发生什么事情，他们的痛点是什么，他们的需求有哪些变化？作为投资人来说，要时刻对这些点保持高度敏感。

马华：谢谢各位深入全面的分享，我自己也有一点感受，现在科技的发展越来越陡峭了，很多行业和公司“出道即巅峰”，包括估值，所以其实留给我们投资人深入观察和决策的时间是非常短的，这也要求我们需要有更敏锐的洞察力、判断力和决策力。时间关系，我们进入最后一个问题。刚刚朱总、周总都有提到AI在垂域领域的应用。从我们现在来看，很多创业公司的估值都已经过百亿了，他们有的可能还没有盈利，甚至没有什么收入。我们展望一下，未来在二级市场，各位认为最容易在哪个细分赛道能够诞生出千亿或万亿的公司？请大家用一两句话总结一下，谢谢。

朱民：时间关系，我就大胆地预测三个领域里，可能会有一些万亿级赛道。第一，AI+生物医药。这个领域里，包括合成生物学，包括下面整个生物研究的很多标准化的产业，AI的助力都是颠覆性的。第二，展望一下。我觉得是AI+工业设计，这个领域我认为有巨大的产业机会。最后就是我刚刚强调的AI for Science。表面来看，它是非常长期的投资领域，但是它一旦在这里产生效果，那就是源泉式、井喷式的战略机遇。当然，AI for Science其实是一个范式的革命，概念很大，但具体催生的领域当中，我们会找到很多大的投资热点，谢谢。

陈斌：我比较关注，未来可能会出现巨无霸公司的，我觉得是人工智能+数据领域，这个领域未来的前景非常大。毕竟我相信，很多公司都有机会参与其中。你只要看到有非常厉害的AI技术，加上掌握重组数据的巨无霸的公司，再找到一个曾经在大公司里面待过的人，把他们结合起来，有可能在很多领域里，都会造就出一个AI+数据的优秀的千亿级市值以上的公司。

郭勇亮：我认为“AI+”这个生态平台首先是万亿级的，这个承载力实际已经有了。以算法为基础的大数据公司、平台公司，都是这个类型。接下来，我们认为是AI+机器人，或者是AI+自动驾驶/汽车，主要是这两个领域。

周波：我觉得AI要在细分赛道里得到比较好的落地，主要有三个特征的行业是比较好落地的。第一，它的痛点足够痛，强需求。比如降本增效的需求比较强，受资源的限制比较强，或者说情绪价值给得比较好。第二，有政策红利。比如政府买单，有补贴的。第三，技术的可实现性比较好。比如这个比较容易，场景相对比较标准化。具有这三个点的细分赛道，AI的落地和应用相对来说是比较快的。如果未来要产生大的市值，一定要加上市场的空间，只有水大，才能鱼大。市场空间足够大，才能养育出一个千亿级甚至上万亿级的公司。从过去的经验来看，总体来讲，To C的公司比较容易出大市值的公司。从这个逻辑来看，AI+医疗、AI+消费，我觉得今后一定会出大几千亿、上万亿级的企业。

马华：谢谢各位让我们看到的AI的广阔市场。我们也相信，AI在中国不仅有广阔的市场，还有独特的技术优势，就像黄教主说的，中国有发展人工智能的独特优势。我们也相信，中国的创业公司能够在AI这个最领先的赛道上散发夺目的光彩，也希望各位的机构在AI的投资中获得丰厚的回报。谢谢各位。

现场主持人吕雪姣：再一次感谢各位嘉宾在第一场圆桌论坛当中带来的精彩分享。关于人工智能投资的深刻洞察，相信让我们在座各位嘉宾受益匪浅。接下来，我们进入第二场圆桌讨论，主题为《破局与重构——创投业全链条协同突围之道》，参与本场讨论的嘉宾有：盛世投资董事、盛世资本总经理 田辰、国中资本管理合伙人 贾巍、澳银资本副董事长 主管合伙人 胡艳、广州产投资本党总支副书记 总经理 杨卓、孚腾资本管理合伙人 章锟、本次圆桌由盛世投资董事、盛世资本总经理田辰主持。有请各位上台。

圆桌论坛：破局与重构——创投业全链条协同突围之道

田辰：首先，感谢主办方的邀请，这一场嘉宾的构成，其实也比较多元化，正好也应对了我们要讨论的话题，既有美元背景出身的民营机构，也有混改平台，也有民营母基金管理公司。我们还是老规矩，先请各位嘉宾简单介绍一下自己以及自己的机构，从贾总开始。

贾巍：感谢大家，也这么晚了，等到现在，真的很有热情。我们公司是2015年设立的，从我们的名字就可以看出来，其实就是为了国家中小企业发展基金的第一只基金而设立的，我们的团队主要来自于深创投，是从深创投分立出来专门管理国家中小企业基金的。截止到目前我们管理了三只国家中小企业发展基金，一共是140亿的管理规模。去年，我们又管理了一只国家的节能环保基金，这就是我们大概十年的历程。主要投资领域是硬科技赛道的A轮、B轮为主的中小企业，谢谢大家。

胡艳：大家好，我是澳银资本的胡艳。澳银资本相当于是2003年从新西兰起家的，做的是美元FOF基金，基底其实是四个家族信托基金。后续在2009年的时候，来到了深圳，与当时的国资高交所股份有限公司合作，成立了澳银资本。现在走下来，也有个十六七年。整个过程中，后续到我们整个家族资本逐步把国资全面收购，现在是纯民营性质的VC机构。我们专注早期科技投资，主要的投资领域是医疗和硬技术。我就大概介绍到这里，谢谢。

杨卓：各位来宾，大家好，非常高兴能参加这次论坛活动，我是广州产投资本的总经理杨卓。产投资本是广州最主要的产业投资平台，承担了我们以投促产、以投促创的责任。从我们来讲，我们旗下有多家产业投资平台，包括私募基金管理人。从产业投资方向来说，我们主要聚焦硬科技。目前我们是一个母基金+直投的模式。两大母基金，包括产业投资母基金和创业投资母基金，目前我们和50多家GP产生了深度合作的关系，目前我们直投了170多个项目，投资额达到240多亿。未来，我们也非常希望和大家进行深度的合作。具体的投资方向，结合广州产业整体的比较布局，大家都知道，粤港澳大湾区是非常重要的生产基地，所以我们关注的这个大的行业，也包括半导体、人工智能、新能源汽车，包括先进制造，还有最重要的行业，生物医药，因为广州也是我国生物医药领域非常重要的支柱型的城市。感谢大家。

章锟：大家下午好，我是来自孚腾资本的章锟，前面我们的兄弟单位也帮我们介绍了一下，我们是上海国投旗下的基金管理公司平台，我们是上海国投旗下偏市场化的混合所有制的经营管理公司平台。目前，我们主要以PSD策略为主，有一只母基金，有投资了过百亿的投资，并且与50多家子基金进行合作，我们也有上海国资第一只S基金，目前进行了差不多快20亿的投资。另外，我们还有若干只直投基金，主要布局半导体、AI以及其他制造业、高端制造的项目投资。非常开心今天有机会来参加证券时报以及融中的活动，很期待能够和在座各位同行就不同的领域和方式进行投资合作，我们既可以作为LP、作为GP的出资人，其实我们也很期待和各家母基金进行交流，进行份额转让的机会，以及与优质的企业家、同行探讨后续直接投资的机会，谢谢。

田辰：感谢章总，我也补充介绍一下盛世投资的情况。盛世投资是2010年成立的一家纯民营的PE FOF机构，现在我们新增了一个使命，围绕一级市场的存量资产盘活，我们在做一些新的文章。长话短说，本身结合这个行业全产业链的破局，自然就与这个行业的商业模式息息相关。募投管退几个环节，我们先从募开始，贾总，您觉得中国现在的LP市场有什么样的变化，您的感知如何？

贾巍：我们的三只基金是去年完成募集的，真的非常痛苦，挺不容易的，40亿的基金，一关就完成了，大家都去祝贺，所以就觉得同行们去年真的都很难。今年听说好了一点，但是因为我们今年没有募资，没有实际的感受，所以留给其他的同行讲一讲。但是我们从政策层面上，看到了很多春风的消息，不知道还有没有吹到我们这个草上。

田辰：胡总，您作为原来美元背景出身，现在专注于早期投资、科技投资，在国家鼓励投早投小投硬科技大的背景下，您在募资端上有什么实际的感受？

胡艳：我们的美元主要做FOF，人民币做直投。我们跟北京市政府、深圳市天使母一起合作去发基金。我觉得这是现在大多数机构必走的路，现在整个市场环境来说，国资确实起到了非常有分量的作用。像我们这样的民营机构，一方面，我们会与国资引导基金进行合作。在感受上、变化上，从去年开始到今年，整个政策上确实会给予更宽的空间。像我们之前发基金，都是“5+3”，或者是“5+4”，很多时候它没有给到很长的周期。但是现在有一些会释放，比如“10+2”，在时间上会给予更长的周期空间。 另外，在资金上，它关注的底层，可能从以前的招商思维，会转变为有一点产业构建的思维。以前更多是注册地、税这方面的考虑，或者说全从地方招商的角度跟你讨论。但现在更多会想产业链的构建，比如像我们很关注生物医疗，他们会帮你匹配中试测试场景，甚至是后端临床应用等等，这些现在都会成为政府主动去构建的部分。所以我觉得，这部分的资金，除了钱以外，对于产业的构建相比之前会更深，这是我的切身感受。

田辰：感谢胡总。杨总可能相对更特殊一点，应该是我们在座当中唯一现在有跟AIC合作的机构，想听听杨总的整体看法。

杨卓：我们既是一家LP，也是GP，有一些感受。整体上来说，我觉得今年的市场，应该来说至少是在筑底，或者说是慢慢好转的阶段。从今年年初的宇树科技、DeepSeek出来，包括今年第六代机的出现，大家都说这是“DeepSeek时刻”，在多个行业都出现了“DeepSeek时刻”。从这个角度来讲，整体大家对未来的硬科技发展有了更多的信心。从这个角度来说，应该有一个好转的氛围。

杨卓：从数字来看，我记的数字不一定特别清楚，2023年一季度下降了19%，今年一季度下降了2.9%，从同比的数字来看，这是一个筑底的过程。体现出一个特点，LP的资金，确实耐心资本越来越多了，包括保险、银行的介入。我觉得银行是非常专业的一个机构，从我们和银行的合作来看，去年在AIC刚开始可以做的时候，应该是广州，我们在广州设立了第一只AIC基金，现在也实际进行了项目投资。包括昨天我看到工行在广东要设立7家AIC基金，整体规模要达到120亿。所以我能够看到，耐心基金现在确实慢慢在步入市场，大家现在对AIC的关注度也比较高，预期也比较高。

杨卓：另外，整个投资市场其实也有变化，有一部分的资金，大家更多会关注科创属性，现在的投资热度还是非常高的，主要分两波，一波是看早期的，一波是看成熟的，包括像PreIPO这样有现金流的项目。今年无论是港股还是A股的情况，包括这周，整个A股的情况也是稳中向好的状态。我相信，会给整体的资金孕育一个比较好的募资环境，这是我的体会。从我们本身的募资来讲，去年到今年，我们和建银、工银、中国银行一起成立了9只AIC基金，整体规模达到150亿，现在正在稳步进入投资期。其次，因为我们是广州市属，所以我们和区里的合作也比较多，大家成立的落地属性的基金也比较多。其三，市场化方面，我们和山东省以及温州一起，也在逐渐“走出去”，去年我们和海南一起成立了一只琼粤基金，我的感觉，今年明显要比去年好一些。

田辰：感谢杨总，也请章总分享一下作为PSD投资策略的机构现在怎么看待募资市场。

章锟：其实我们做了蛮多募资工作的，我会想了一下，从2022年成立，第一年就设立了三只基金。今年到目前为止，在不同赛道，包括在AI领域、半导体领域，我们都设立了细分赛道的基金。对于募资来说，我们还是有针对性地做了不少工作。 再举个例子，今年我们成立了上海市具身智能基金，主要的募资来源，也来源于我们所在地的母基金以及产业方，主要是一些与我们这个基金感兴趣的一些产业方一起合作。我自己比较感触的是，需要比较好地理解不同资金方的需求是什么。其实大家都知道，现在很多地方政府背景看到的是招商属性。刚刚杨总也有提到，现在的金融机构，特别是从去年下半年开始，尤其是在险资方面，其实已经处在政策的春风下了。包括产业方的诉求，很多就是希望通过与创投基金的合作布局上游。举个例子，比如我刚刚提到的具身智能的基金，其实很多上游的产业方都希望通过基金投资，能够了解如何与未来巨大的人形机器人赛道相链接，所以我们在这方面也吸引了不少的产业方资金。 在目前整体募资的环境中，我们以前说，如果你坐在家中想募资，其实难度很大。但是“走出去”，包括今天上午，我在隔壁临近的一个区，所以说我们不仅仅是在上海进行募资，我们与广东、江西、重庆、江苏等各个地方之间也会更多进行产业互补性的投资，包括在融资方面进行深度探讨。 大家都有看到过去几年融资的难处，但现在的政策，加上资本市场的蓬勃发展，我们相信这个春天其实已经来了，请大家继续坚持。未来，大家一起努力，谢谢。

田辰：感谢章总。其实从我们的观感角度来讲，有一个导致募资变化的另一个核心因素。其实跟各家机构的退出策略有关，我也想请教一下贾总，您怎么看待现在很多机构提的以退定投，您怎么平衡您的基金的DPI和IRR的整体预期呢？

贾巍：DPI首先是第一重要的。我们给LP的交代，在自己心目当中是有一个标准的，至少要达到1，如果达不到1，不仅汗颜，感觉肯定还有很多难以承担的麻烦。一期基金，早就超过1了。二期基金，正在路上。三期基金，今年正在投。 今年很多好的政策拐点。在一级市场的长期投资来说，不管是LP还是GP，这就是韧性。我们自己也在加快投资的节奏。今年来看，有两点很好。首先，创业板开了第三套标准，这对我们是很大的振奋，所以我们的投资经理以及在一线的同事们，大家敢投了。之前总觉得，投完了之后不知道怎么交代，现在敢投了。其次，港股之前也有一批不知道去哪里的企业，陆陆续续在做。在我们的投资过程当中，对于我们的立项和上会来说，这个项目的第一选择是要上市的，必须要追求优秀的IRR。如果不追求这个，你的DPI也是达不到的。

田辰：如果只是单纯追求IPO的路径，可能相较于更长一些，您怎么考虑您的投资退出策略的制定？

胡艳：像我们陪伴的企业，到最后很多要上市的，都有十年的时间，最长的也有13年的。回到刚才主持人提到的问题，以退定投。澳银的投资策略，很早就推行投管并重，非常重视退出，不是说先投了再说。但我觉得这个底层跟资金性质有关。这个问题跟上一个问题，包括咱们也有同行讲，现在推行科技债、银行资金的介入或者是险资的介入。募资的端口，资金量确实扩大了，但我觉得本质上是因为资金的属性重构了。这会让像我们这种早期投资型的机构不得不去做一些策略性的变化。因为最开始你的本质是以资产去驱动投资的，但是如果你的资金属性，债也好，险资也好，险资的久期比较长，但它对现金流分红的诉求是要刚性兑付的，底层与风险投资本身市场化的要求，说实话在规律上有点违背，优点是补充了你的资金来源，也能拉长周期。缺点是，在这个过程中，你的结构化现金的回流是相矛盾的，双方的诉求是不同的。

胡艳：一方面，在投资端口，现在确实有往前，更多往种子去看的趋势。但是在资金退出策略的时候，不会单纯以项目去看。在最开始发基金的时候就要考虑这个问题，以基金为单位，在整个组合里，因为我主要专注早期，六成以上的资金要专注在天使或A+之间。另外还有40%，其中的20%或10%要配到种子里。另外的10%~20%配到偏中期甚至是后期一点的位置。因为这个“中”跟“后”能够对冲政府性质的资金，借用它的久期，但是在现金的保障上会更好，但是又不能脱离市场化的规律，其实应该往前走。所以在退的策略上，不单纯以项目的角度去考虑，而是会从整个资金的角度整体考虑并做规划，把项目尽调以及类型一个个放到这个框架当中做落地，这是我对这个问题的回复。

田辰：感谢胡总，请杨总分享一下国有结构在这个问题上是怎么考虑的？

杨卓：我的理解，以退定投，某种程度来说是一个投资理念。大家进这个行业的时候，就要考虑以退定投，只不过在某些时间段，退的方向，我们看得非常清楚，比如上市退出等等。就我们实际退出的过程来讲，因为我们是TP，我们要为我们的LP来负责，所以以退定投是必须要考虑的问题。首先，这对团队的专业能力的要求很高。在我看来更多是前端的问题，把“投”解决好了，“退”一定就会好做一些。第二，从近期来看，“退”的渠道在畅通。就像今年宁德时代在港股上市，估值表现其实非常好，提供了更多的退出渠道。另外，从现在的监管口径来看，包括并购条件来看，在我的印象中，这是历史上最好的一个时期。所以我觉得以退定投的氛围会越来越好，渠道也会越来越多。从今年整体的情况来看，我的体感也是这样的。

田辰：感谢杨总，也想听听作为S交易的专家，章总这边是怎么看待这个问题的？

章锟：首先，我们还是要倡导长期资本、耐心资本，但是退出，肯定是大家做基金，一定要回答的关键问题，也是资方对我们的要求。每个项目，我们当时在讨论的时候，一定要想好到底以什么样的方式做，但这个其实是可选择的。为什么前几年大家觉得退出很难？就是因为A股IPO锐减，包括港股。但是现在的形势很明确，从当初的宁德，其实最早是从美的开始的，整个港股给到大家比较多的信心。但据我们了解，现在排队的的确也蛮多的。总的来说，我们对香港市场很有信心。同时，A股已经很明确了，现在给了一个巨大的信号。我们相信，A股的IPO也会越来越通畅，包括现在科创板的五套标准和创业板的三套标准，都给到了投资机构以及这些企业家们一些非常好的指示。

章锟：第三，并购。刚刚提到，并购这个事情已经不仅仅涉及上市公司了，当然上市公司现在非常鼓励，从我们和相关监管机构交流的过程中，我们也看到，政策端现在非常鼓励通过并购的方式提升上市公司的质量。为什么产业方愿意参与细分赛道的基金？因为产业方也相信，并购是未来可以进入不同细分新市场的途径，这些都给到未来通过并购退出而获得了一些非常好的机会。最后，提到S基金，我们的S基金从运营到现在也有三年了，这三年的时间我们也取得了很好的DPI的回报，这一点让我们的出资人非常开心。但同时我们也看到，S基金的市场也有越来越多的机构参与，逐步形成让创投机构有新的退出途径。随着整个资金盘对S基金的认知越来越清晰，我相信也会成为GP寻求退出的一个非常好的途径。

田辰：感谢章总，各位嘉宾分享的核心观点是，投的时候就要找到优质的底层资产，大家追求的还是尽可能IPO的退出方式。刚才无论是杨总还是章总其实都有提到，今年的港股比往年更热一些，包括我们也了解到，目前港股排队的企业数量已经超过100家了。请教一下贾总，你怎么看待现在一级市场的特殊机遇？

贾巍：万物有周期。我大概从业20年，有几次这样的波波折折。我们觉得，只要坚守，做一个好的资产、底层标的，能够穿越周期，对我们GP来说也是一样的。但是经过这些年的发展，创业投资在中国，从一个新鲜事物，到大家都熟知的事情，也是有一些变化的。最核心的一点，以前的上市公司有2000家、3000家，现在有5000多家，这是一个质的变化，美国也就5000多家，所以我认为再怎么样，政策的东风也不可能出现像我们历史上遇到的“好时候”那样批量上市了，这个事情是理性的判断，不是说今天突然开了第五套、第三套就能解决的问题。我们要追求单个项目的IRR，才能达到DPI。这个逻辑是说，你不可能大面积地广种薄收，特别是像我们这样的早期投资基金，跟我们早期刚入行相比，它的成功率一定是有所下降的，这是行业发展的客观规律。成功率下降的情况下，我们又是投早期的，所以一定要追求爆款，这是我们的核心。只有追求爆款，能够实现爆款，最后才能在单个爆款IRR很高的情况下达到一个合适的DPI，这是我们的思考。可能不同投资阶段的机构，会有不同的策略。

田辰：感谢贾总，同样的问题请教一下胡总。

胡艳：今年一季度，确实港股都很火，身边的朋友都在讨论。我觉得港股市场，以及刚刚主持人所说的创业板、创新板，出了一些新的政策。首先，对港股市场，我自己觉得它是一个急救通道，但它不是黄金退出的通道，还是要结合实际状况。

胡艳：2024年，我记得港股的破发率差不多都有65%。像我们投的一些医疗企业，上市之后，得花差不多250天才能回到收益基准率，本身的流动性问题以及支撑情况相比，短暂的流动性好，并不能说明长期流动的稳定性，所以我对港股是审慎看好的。但如果你是利润不太够，或者想走国际市场，或者是有出海的计划和安排，港股会是不错的选择。最好的策略，上港股之后，加上未来走跨国并购这种路线，这种组合路线可能是一种更好的长期路径。

胡艳：另外，像科创板、创业板，其实我们有被投企业，准备按照这个新的标准和规划去报。政策的红利，有的是这一阶段性出现的，你有机会，你可以抓住。但是我们也在不断提醒我们的被投企业，底层的估值支撑得足够。也就是说，最终你还是要靠你的造血能力，而不是套利政策去构建你的估值，这不是长期之路，这是对于这个事情，澳银的观点。

田辰：接下来请教一下杨总怎么看待这一波的机会？

杨卓：我首先觉得，第五套标准肯定是好事，因为我们有了更多的机会，可能会在A股市场做退出，同时这给投资也带来了比较大的机会。我们想象一下，从第五套标准来说，尤其是也牵引了我们对硬科技以及科创企业的重点关注，这确实也符合现在的行业发展趋势。

杨卓：第二，从港股来讲。首先，港股的资金结构与A股的资金结构不太一样。在港股有比较好的资产，估值又比较低的市场，有市场基金、全球基金去增持它，也很容易理解。第二，我非常同意大家说的，最终还是要看资产质量。就像宁德时代今年在港股上市，表现非常好，估值没有破发，还一直在提升。所以我觉得港股的通道，对我们来说还是一个很好的通道，取决于你的底层资产是否能给到投资人足够的信心，是否能体现出你的造血功能。同样的公司，在港股上市，如果你能体现出非常好的成长性。我做过二级市场的基金经理，从历史投资来看，如果在港股上能体现出很好的成长性，仍然仍给你一个非常好的合理的估值。从今年的情况来看，在现阶段，过去15年，我也经历过几个周期，非常同意刚才前面同事说的，一路上磕磕碰碰，从现在的时点来说，我觉得我们要乐观一点。

田辰：接下来请教一下章总，您怎么看待这个问题？

章锟：首先，刚刚提到的这些机会，因为在座各位做投资行业都很久了，我做投资也20年了，但凡大家做过超过三期的基金，或者是在这个行业里有个15年左右的时间，其实都经历过政策红利的时候，基本上资本市场每过几年，总会起来一波。说到底，到底大家能不能有一定的机会和参与度？这对投资的要求很高。

章锟：刚刚几位嘉宾都有提到，首先项目的质地要好，这是肯定的。但也要坦白说，大家一直指望能够投到宁德时代，这种市场足够大、体量足够大、市场占有率又足够大的项目，的确是屈指可数的，属于几年一遇。但是客观一点来说，在大部分的情况下，其实还是能够挑出一些不错的项目，包括今天大家讨论的，到底是谁未来中国的英伟达？大家现在都在说，“我是”，我们相信，最后总会有一家是。但如果我们投的是这一家，可能回报还不错，所以这其实主要是考验投资机构对于行业，以及对于行业中不同企业之间的对比，最终不管是通过上市的方式，还是通过并购的方式，都可以取得不错的回报的能力。我们作为母基金，也花了大量的时间去看每家GP挑选标的以及寻找退出的能力。但总的来说，我也深度认同刚刚杨总提到的，有的时候悲观到了一定程度，其实应该抓住机会。

章锟：客观来说，2022年底我们设立S基金的时候，2023年我强调大家要多接份额，那个时候的A股其实非常差，但现在我们的回报相当不错，所以我觉得有的时候要反人性、逆周期做一些选择。

田辰：感谢章总，因为时间关系，我们进入到最后一个话题。今年像国办一号文的出台，包括行业其他的刺激政策，对于行业进一步快速发展，各位有什么建议？

贾巍：有些时候，慢就是快，我觉得大道总是至简的，所以对我们来说，我们非常相信，坚守做价值投资，做难而正确的事情。

胡艳：我很认同贾总所说的，不管环境怎样变化，还是要保持乐观，长期坚持，最终总能找到过程中结构化解决问题，达到你最终想走到的那个终点。

杨卓：我和前面两位同事的观点出奇一致，我也觉得是要做难而正确的事情。

章锟：我的建议是，欢迎变化，拥抱变化，但同时，要坚持投资的本质，谢谢。

田辰：感谢几位嘉宾的分享，我们也相信，悲观者正确，乐观者前行，这个行业一定会越来越好，感谢大家，谢谢。

现场主持人吕雪姣：再次感谢各位嘉宾的倾囊相授！今天这场大会，既有行业领军人的深度洞察，更有实战经验的硬核分享。期待更多怀揣远见的同行者投身创投事业，让这支推动科技创新的队伍不断壮大，以更多元的视角、更深厚的积淀，共筑行业高质量发展的新生态。（以上文字来源速记，仅供参考，引用请谨慎。）